Menkul kıymetler piyasasının etkinliği. Menkul kıymetler piyasasının etkinliği kavramı. Güçlü bir GER formunun kontrol edilmesi

Menkul kıymetlerin etkinliği şu şekilde belirlenir: 1) temettü geliri; 2) temettü kapsamı; 3) gelir miktarı; 4) hisse başına gelir; 5) gelir için payın fiyatı.

Temettü geliri DD aşağıdaki formülle hesaplanır

D D = (Beyan edilen temettü oranı (faiz oranı) · Nominal hisse fiyatı) / 100.

Dolayısıyla hisse senedi fiyatı, temettü tutarının faiz oranına bölünüp 100 ile çarpımına eşittir.

İşletme için temettü geliri Form 12.2'ye göre belirlenir.

Tüm dönem için temettülerden ek gelir hesaplanırken, 7. sütun, hisselerin faaliyet yıllarının sayısı ile çarpılır.

Satın alınan menkul kıymetin alış (piyasa) değeri nominal değerinden yüksekse, net gelir, fiyat farkının temettü oranı ile çarpımı ve %100'e bölünmesi ile azalır ve bunun tersi, eğer satın alma (piyasa) değeri ise, net gelir azalır. menkul kıymetler paritenin altındaysa, net gelir, fiyat farkının temettü oranıyla çarpımı ve %100'e bölünmesiyle artar.

temettü kapsamışirketin uzun vadeli temettü ödemesi yapabilme gücünün bir göstergesidir. Temettü kapsamı, net kârın fiili (gerçek) temettülere oranını karakterize eder:

Temettü ödemesi teminatı = Toplam temettü teminatı (ihraç edilen tüm menkul kıymetlerin) = (Net Gelir) / Hisse senetlerinde temettü, tahvillerde faiz ödemeleri.

12.2 formu.Şirketin menkul kıymetlerden elde ettiği gelirin analizi

Menkul kıymetlerin adı	Menkul kıymetlerin maliyeti, bin ruble	Menkul kıymetlerden elde edilen gelir
Menkul kıymetlerin kullanım süresi, yıllar	1 yıllık temettü oranı,%	Yıl için temettü geliri miktarı, bin ruble	Yıl için ek gelir miktarı ( + ), bin ruble (gr. 6--gr. 5)
satın alındı (pazar)	nominal	hisse alım fiyatı için ((sütun 1 ´ ´ grup 4):: 100)	hisselerin nominal değeri için ((sütun 2 ´ ´ grup 4):: 100)
A
……………………..
…………….. vesaire.
Her tür menkul kıymet için toplam

Tablo 12.2. ________ 200__ için açık anonim şirketin mali ve ekonomik faaliyetlerinin sonuçları hakkında bilgi

Tablo 12.2'nin Sonu


	Satılan malın maliyeti	35 347 161	40 201 240
	Olağan faaliyetlerden kar	13 959 847	10 404 510
	Dahil olmak üzere:
3.1	satışlardan	13 662 078	1 009 101
3.2	faaliyet dışı işlemlerden, milyon ovmak.	19 890	25 300
3.3	diğer işlemlerden, milyon.	277 879	300 100
	Kardan vergiler ve diğer ödemeler, milyon ovmak.	4 025 252	3 220 260
	Net kar (3. satır - 4. satır) milyon.	9 934 595	7 184 250
	Bu raporlama döneminde temettü ödemesi için tahakkuk eden toplam, bin ruble	726 000	500 400
	Bu raporlama döneminde ödenen hisse başına toplam temettü, bin ruble
	Dahil olmak üzere:
	basit için
	ayrıcalıklı bir isme
	Ödenen temettüler, bin ruble
	imtiyazlı hisseler için	409 800	260 400
	683 600 = 409 800
	434 600 = 260 400
	adi hisseler için	316 200	240 000
	510 620 = 316 200
	400 600 = 240.000
	İlk ihraçtan başlayarak raporlama dönemi sonunda ihraç edilen pay sayısı, adet.	1 220	1 200
	Dahil olmak üzere:
9.1	Basit nominal
9.2	ayrıcalıklı kayıtlı
9.3	Taşıyıcı için basit	-	-

Tahvil faizi ve hisse temettü ödeme maliyetleri, net kârdan bir ila üç kez karşılanır; bu, hisse ve tahvillere yapılan yatırımların güvenliğini belirler ve faiz ödemelerinin güvence altına alındığına ve şirketin yeterli güvenlik marjına sahip olduğuna dair güven yaratır. değerli menkul kıymetler üzerinde ödeme yapılmasını sağlamak, ör. yatırım üzerine.

Hisse başına kazanç, en yaygın olarak fiyatlarını belirlemek için kullanılır. Temettü olarak veya işletmenin her bir adi hissesinden elde edilen gelir olarak beyan edilmiş olsun, işletmenin gelirini temsil eder ve aşağıdaki şekilde hesaplanır:

Hisse Başına Kazanç = Net Gelirden Az İmtiyazlı Temettüler / İhraç Edilen Hisse Senedi Sayısı.

Göstergelerin hesaplanması, açık anonim şirket raporunun verilerine göre yapılır (bkz. tablo 12.2).

Analiz edilen açık anonim şirkette, raporlama yılında tüm hisseler için temettü kapsamı (Net kar / Temettü ödemesi) önceki yılda 12.9 (9 362 278/726 000), 13.6 (6 782 610/500 400) idi. ).

Bu, faiz giderlerinin bir önceki yıldaki 13,6 katına kıyasla raporlama yılında 12,9 kez karşılandığı anlamına gelir, yani. 1 s için. tüm hisselerdeki temettüler, 12.9 ve 13.6 ruble net kârı oluşturdu. sırasıyla. İmtiyazlı hisselerdeki temettü kapsamı, net gelirin imtiyazlı hisselerdeki temettülere oranı ile belirlenir. OJSC raporuna göre, imtiyazlı hisselerin temettü kapsamı raporlama yılında 22,8 (9.362.278 / (683 · 600)), bir önceki yılda - 26 (6.782.610 / (434 · 600)) idi. Bu anonim şirkette, imtiyazlı hisselerin yaklaşık %50'si ihraç edildi, yani. imtiyazlı temettülerin net kar ile kapsamı hem raporlamada hem de önceki dönemde sağlanmıştır. Adi hisse senetlerine temettü ödeme olasılığı formülle belirlenir.

Adi hisse senetleri ve tahvillerin temettü kapsamı = (Net Gelir - İmtiyazlı hisse senetlerine ilişkin temettüler) / Adi hisse senetleri ve tahvillere ilişkin temettüler.

OJSC'de, raporlama yılında adi hisse senetlerinin temettü kapsamı 28.3 = (9 362 278 - 409 800) / 316 200 ve önceki yılda - 27.2 = (6 782 610 - 260 400) / 240 000 idi.

Oran (Piyasa fiyatı) / (Adi hisse senedi geliri), hisselerin piyasa fiyatının ve 1 p hisse başına net kârın (gelirin) oranını belirler. adi hisse senetleri ve tahviller.

Bir hissenin piyasa fiyatı ile defter değeri arasındaki oran incelenir:

(Bir hissenin piyasa fiyatı) / Bir hissenin defter değeri;

Hisse başına kazancın piyasa fiyatına oranı;

(Hisse başına kazanç) / (Bir hissenin piyasa fiyatı).

Şirket uzun vadeli tahvil ihraç ederse, bu borç uzun yıllar içinde ödenecektir. Yıllık faiz sabit bir ödemedir ve yatırımcılar bunu ödeme olasılığını araştırıyorlar, yani. Ödünç alınan sermaye kullanımının etkinliğini analiz eder.

Analiz sürecinde, sadece menkul kıymetler arasındaki oranı belirlemek için değil, aynı zamanda, her şeyden önce, öncelikli ödemeler olarak tahvil, imtiyazlı hisse senetlerine faiz ödemek ve ayrıca, hisse senetlerinin bileşimi ve yapısı incelenir. adi hisse senetleri için temettü tutarları. Hisse senetleri, onları ihraç eden anonim şirketin (işletme) adi hisse senedi sayısından çok daha fazla tahvil ve imtiyazlı hisseye sahip olması durumunda güçlü olarak kabul edilir. Ancak, gelirler tahvil veya imtiyazlı hisse sayısıyla orantısız bir şekilde artarsa, şirket tahvillerin faizini bile ödeyemez.

Temettü ödemesi için sadece net kâr (raporlama dönemi karı ve geçmiş dönemlerin dağıtılmamış kârları) harcanabilir. Şirket iflas etmiş veya iflas etmişse, temettülerin nakit olarak ödenmesi genellikle yasaktır. Yalnızca hissedarlar tarafından alınan temettüler vergilendirilir ve ertelenmiş temettüler (birikmiş kârlar) vergilendirilmez. Bu, işletmelerin vergiden kaçınmak için temettü ödememesine neden olabilir.

Bu tür kısıtlamaların getirilmesinin nedeni, alacaklıların haklarının korunması ve şirketin öz sermayesinin olası "tüketiminin" önlenmesi ihtiyacında yatmaktadır.

Rus Anonim Şirketler Yönetmeliğine göre, temettü beyan etme prosedürü iki aşamada gerçekleştirilir: ara temettü sabittir ve belirli bir miktarı vardır; sonuncusu, ara temettü ödemesi de dikkate alınarak yıl sonuçlarına göre genel kurul tarafından onaylanır. Hisse başına nihai temettü tutarı toplantının onayına sunulur. Temettü miktarı tavsiye edilen miktardan fazla olamaz, ancak toplantı ile azaltılabilir. İmtiyazlı hisse senetlerinin sabit temettüleri ile tahvil faizleri ise ihraç edildiklerinde kurulur.

Birçok ülkede, şirketin uzun vadeli kredi almak istemesi durumunda ödenen temettü tutarı özel sözleşmelerle düzenlenmektedir. Bu tür bir borcun ödenmesini sağlamak için, sözleşme, ya birikmiş kazanç miktarının altına düşemeyeceği bir limit ya da yeniden yatırılan kârın asgari bir yüzdesini şart koşar. Rusya'da böyle bir uygulama yok; uzak analogu, şirketin kayıtlı sermayesinin en az %10'u tutarında yedek sermaye oluşturma yükümlülüğüdür.

12.5. Yatırım çekiciliğinin değerlendirilmesi
değerli kağıtlar

Bir menkul kıymetin yatırım çekiciliğinin değerlendirilmesi, ihraççısının dikkate alınmasıyla başlamalıdır. İhraççının kapsamlı bir değerlendirmesi birkaç aşamada gerçekleştirilir:

1) ihraççının ticari faaliyetlerini yürüttüğü sektörün değerlendirilmesi;

2) ihraççının ekonomik faaliyetinin ve finansal durumunun ana göstergelerinin değerlendirilmesi;

3) borsadaki hisse talebinin değerlendirilmesi;

4) hisse ihracı için koşulların değerlendirilmesi.

Hisse senetlerine yapılan yatırımların yatırım çekiciliğini değerlendirirken, bir dizi gösterge kullanılır:

1. Kullanılan sermayeden elde edilen net karın değeri ile belirlenen özsermaye ve toplam sermaye getirisi düzeyi.

2. Hesaplama yöntemi Ch'de verilen işletmenin finansal bağımsızlığının göstergeleri. 7.

3. Gelecek için ödeme gücü tahmini göstergeleri, ürün, mal, iş ve hizmetlerin satışından elde edilen finansal sonuçlar, cari olmayan ve dönen varlıkların sağlanması, özkaynaklar, net kar bazında hesaplanan satışların karlılığı.

4. Bir hissenin, bir hisseye atfedilebilen özkaynak tutarı ile belirlenen defter değeri. Bu göstergenin hesaplanması formüle göre yapılır.

C a.b = K c / A,

burada C a.b, belirli bir tarihteki bir hissenin defter değeridir; К с - belirli bir tarihten itibaren özkaynakların maliyeti; A - belirli bir tarihte şirketin toplam hisse sayısı.

5. Yukarıda hesaplama yöntemi verilen temettü karşılama oranları.

6. Bilanço eşitliğine göre belirlenen net sermayeli imtiyazlı pay karşılık katsayısı (Varlıklar - Yükümlülükler = Net sermaye)

p.a hakkında = K h / A pr,

nerede О п.а - net sermaye ile imtiyazlı hisselerin karşılık oranı; K h - belirli bir tarih itibariyle net sermaye miktarı; Ve pr, şirketin imtiyazlı hisse sayısıdır.

7. Hisselerin değer ve yüzde olarak değerlenmesine ilişkin temettü ödemelerinin düzeyi

Ko.a = D a / Ts a

Ko.a = (D a / Ts a) 100,

nerede К о.а - hisseden getiri seviyesi,%; D a - belirli bir dönemde hisseye ödenmesi planlanan temettü tutarı; Fiyat, bir hissenin satın alındığı dönemdeki fiyatıdır.

Karşı gösterge (fiyat-performans oranı) da kullanılır, yani. temettü ödemeleri seviyesi ne kadar yüksekse ve fiyat-kazanç oranı ne kadar düşükse, hisseler satın almaları için o kadar çekici olur.

8. İhraç edilen payların dolaşım hacmini gösteren ve likiditesinin dolaylı bir göstergesi olan öz sermaye dolaşım oranı. Yabancı uygulamada, bu gösterge hem borsadaki hem de tezgah üstü borsadaki satışların sonuçlarına göre hesaplanır. Formül ile hesaplanır

KO A = OPR / JSC CPR,

KO A'nın belirli bir dönemdeki hisse devir oranı olduğu durumda; RKY, müzayedede değerlendirilen payların belirli bir dönem için toplam satış hacmidir; JSC - şirketteki toplam hisse sayısı; CPR - incelenen dönemde bir hissenin ortalama satış fiyatı.

Nakit temettüler, yalnızca işletmenin cari hesabında nakit parası veya ödemeye yetecek kadar nakde çevrilebilir nakit benzerleri varsa ödenebilir. Teoride, bir işletme temettü ödemek için kredi alabilir, ancak bu her zaman mümkün değildir ve ayrıca ek maliyetlerle ilişkilidir. Bu nedenle, şirket karlı olabilir, ancak gerçek nakit eksikliği nedeniyle temettü ödemeye hazır olmayabilir. Son derece yüksek karşılıklı iflas koşullarında, böyle bir durum oldukça gerçektir.

Şirketin temettü politikası, finansal yönetimin iyi bilinen temel ilkesine dayanmaktadır - hissedarların toplam gelirini maksimize etmek, geçmiş dönem için değeri alınan temettü miktarından oluşur. Bu nedenle, optimal temettü miktarını belirlerken, şirket ve hissedarlar, değerlerinin bir bütün olarak şirketin fiyatını nasıl etkileyebileceğini değerlendirmelidir. İkincisi, özellikle, birçok faktöre, örneğin işletmenin mal ve hizmet pazarındaki genel finansal durumuna bağlı olan hisse senetlerinin piyasa fiyatında ifade edilir.

Menkul kıymetlerin yatırım çekiciliğinin göstergelerinden biri de geçtiğimiz yüzyılda kullanıma giren Dow Johnson endeksidir. 1884'te Charles Doe, iki sanayi firmasının ve dokuz demiryolu şirketinin hisse senedi fiyatlarını topladı ve elde edilen toplamı toplam şirket sayısına böldü. Doğru, kesinlikle kesin terminolojiye bağlı kalırsanız, "indeks" kelimesi, göreli bir değeri ifade ettiği için Charles Doe'nun "icadı" için pek uygun değildir.

Daha sonra ortağı Eddie Johnson ile birlikte bu dizini "The Wall Street Journal" gazetesinde düzenli olarak yayınlamaya başladı. 1886'dan başlayarak, 1916-20'den ve 1928-30'dan beri en büyük 12 sanayi şirketinin hisseleri için ortalama değer görüntülendi.

ABD menkul kıymetler piyasası, hisselerin bölünmesi (bölünmesi) ile ayırt edilir. Örneğin, bir şirket fiyatı 115 dolar olan 1 milyon hisse ihraç ederse. hisse başına, daha sonra bölünme sırasında şirket, öz sermayesinin 60 $ fiyatla 2 milyon hisse ile temsil edileceğini duyurur. hisse başına ve toplam sermaye 120 milyon dolar. Yuvarlak rakamların psikolojik olarak daha çekici olduğuna ve şirkete bir miktar fayda sağlayacak şekilde yeniden değerlemenin yapılabileceğine inanılıyor. Ancak payların bölünmesi kaçınılmaz bozulmalara yol açar ve bunların sonuçlarını ortadan kaldırmak için özel bir düzeltici bölen hesaplanmaya ve yayınlanmaya başlandı.

Şu anda, Dow Johnson endeksleri en büyük 30 sanayi firması, 20 nakliye şirketi (havacılık, demiryolu ve otomobil), Amerika'daki 15 kamu hizmeti şirketi (gaz ve elektrik vb.) için hesaplanmakta ve yayınlanmaktadır. Bu 65 şirketten Endeksin yalnızca ABD ekonomisinin değil, dünyanın büyük bir bölümünün sağlığının da bir göstergesi haline geldiğine inanılıyor, çünkü birçok şirket ulusötesi şirketler.

Daha temsili başka hisse senedi endeksleri de var.

Bunların arasında 500 şirketin (400 endüstriyel, 20 taşımacılık, 40 kamu hizmeti ve 40 finansal) hissesini içeren S&P 500 (Standard & Poo's 500) bulunmaktadır.Bu, kelimenin tam anlamıyla bir endekstir: 500'ün her biri için Şirketler, ihraç edilen hisse oranlarının çarpımı toplam sayılarına göre belirlenir, daha sonra tüm şirketler için verileri özetler ve elde edilen değeri baz dönemde aynı değere böler.

NYSE Bileşik Endeksi, New York Menkul Kıymetler Borsası'ndaki tüm hisse senetlerinin fiyatlarını dikkate alır. AMEX Piyasa Değeri Endeksi, Amerikan Menkul Kıymetler Borsası'ndaki hisse senedi fiyatlarının dinamiklerini yansıtır. NASDAQ Ulusal Piyasa Sistemi Bileşik Endeksi, Ulusal Menkul Kıymet Satıcıları Birliği'nin bilgisayar ağından geçen tezgah üstü piyasanın durumunu gösterir. Değer Çizgisi Endeksi geometrik ortalamaya dayalıdır ve Wilshire 5000 yalnızca Amerikan Menkul Kıymetler ve New York Borsalarında işlem gören hisseleri değil, aynı zamanda OTC cirosunun önemli bir bölümünü de kapsar.

Finansal bültenlerde sadece hisse senetleri için değil, diğer menkul kıymet türleri için de çok çeşitli endeksler bulunabilir. Deneyimler, hisse senedi fiyatlarındaki değişiklikleri genellikle üretimdeki iniş ve çıkışların takip ettiğini göstermektedir. Döviz kuru dinamiklerinin tahmininin daha güvenilir olması için, bütün bir diğer göstergeler sisteminin analizi ile desteklenir: gayri safi milli hasılanın büyüme oranı, ekipman ve yeni inşaat siparişlerinin dinamikleri, değişiklikler tüketim ve sanayi malları fiyatlarında, faiz oranlarında ve istihdam düzeyinde.

Bilgi verimliliği, ekonomik sistemdeki kaynak tahsisinin kalitesini artırabilecek kilit bir faktördür.

Bu bilgi, varlıkların fiyatı üzerinde anında ve tam bir yansıma gerektiriyorsa, bu bilgiyi ekstra kâr için gereksiz kılan, alınan bilgilerle ilgili olarak piyasa en etkilidir. Ancak her finansal piyasa bilgi açısından verimli değildir.

Güvenlik sürecindeki yansıma derecesine ve bununla ilgili bilgilere bağlı olarak, farklı derecelerde piyasa etkinliği ayırt edilir. Geçmiş dönemdeki oranların dinamikleri, fiyatın gelecekteki değerini tahmin etmeye ve sonuç olarak teknik analiz temelinde verilen menkul kıymetleri satın alma veya satma kararlarına izin vermiyorsa, piyasanın zayıf bir bilgi verimliliğine sahip olduğu kabul edilir. sistematik olarak piyasa ortalamasından farklı bir seviye elde etmeyen yöntemler.

Ekonomik, politik ve kurumsal nitelikteki kamuya açık tüm bilgilerin öngörülebilir bir gücü yoksa ve temel analizde kullanılması piyasa ortalamasının üzerinde bir kar elde etmeye izin vermiyorsa, piyasa ortalama bir bilgi etkinliği biçimine sahiptir. Zayıf bilgi verimliliği ile piyasa, uzun ve orta vadede büyük yatırımlar için fırsatların olmaması nedeniyle küçük tüccarlar için çekiciliğini kaybeder.

Bilgi açısından verimli bir piyasada yatırımcılar, şirketin temel göstergelerine dayalı olarak, olayların bilgi akışının bir menkul kıymetin karlılığı üzerindeki etkisinin güvenilir bir değerlendirmesini yapabilirler. Ayrıca, bilginin etkin olduğu bir piyasada, bir varlığın fiyatına özgü beklenen getiri, yatırımcılar için finansal yatırımlar yaparken önemli bir faktör olan beklenen riski doğru bir şekilde yansıtır.

Piyasa verimlilik için çaba gösterse de, durum her zaman böyle değildir. Piyasaların bilgisel olarak etkin olmamasının nedenlerinden biri, sürekli olarak bilgiyi analiz eden ve analiz sonuçlarına göre işlem yapan ve bu sayede fiyatların gelen bilgilerle uyumlu olmasını sağlayan gerekli minimum sayıda yatırımcının olmamasıdır. Kural olarak, bunlar piyasanın verimsizliğine inanan ve bu nedenle bu varlıkların riskine karşılık gelenlerden daha fazla getiri elde etmeye, yani beklenen faydaları maksimize etmeye çalışan yatırımcılardır. Bu tür yatırımcılar piyasada ne kadar çok olursa, o kadar verimli olur. Ve çok sayıda agresif yatırımcı, bir varlığın fiyatını yeni bilgilerle hemen uyumlu hale getirmeye çalışıyor, daha fazla işlem hacmi anlamına geliyor. Böylece pazarın verimliliği, hacimlerin büyümesiyle birlikte büyür.

Piyasa verimsizliğinin diğer nedenleri, işlem maliyetlerinin, vergilerin ve işlemleri engelleyen yetersiz yasal çerçeveler gibi diğer faktörlerin varlığı olabilir. Piyasanın etkisiz olmasının bir başka nedeni de, bilginin tüm piyasa katılımcılarına aynı anda erişilememesi ve alınmasının herhangi bir maliyetle ilişkilendirilmesidir. Herhangi bir bilgi türü, piyasa ortamında ortaya çıktıktan hemen sonra piyasa tarafından dikkate alınmasa da, bu bilgilerin piyasa tarafından tanınmasından önce her zaman belirli bir zaman aralığı vardır ve bu da varlığın fiyatına yansıyacaktır. O zamana kadar, yeni bilgiler, kural olarak, özel görünebilir, belirli bir süre sonra fiyatı tekrar etkileyebilir, ancak daha fazla kar elde etmek için sınırlı sayıda insan tarafından kullanılabilir.

Piyasanın verimsizliğini belirlemek için akademik iktisatçılar tarafından pek çok araştırma yapılmıştır. Bilgi verimsizliğinin belirlenmesine yönelik yöntemlerden biri, bir hisse senedi enstrümanının fiyatını tahmin etmek için bir regresyon denkleminin oluşturulmasıdır. Regresyon denkleminin istatistiksel olarak anlamlı olduğu ortaya çıkarsa, borsanın etkisiz olduğu sonucuna varılır, yani. takip eden her gündeki hisse fiyatları, bir önceki işlem günündeki fiyatlara bağlı olacak ve borsaya ihraççı hakkında yeni bilgiler geldikten sonra değişmeyecektir.

Piyasaların verimsizliğini belirlemenin ikinci yolu, parametrik olmayan istatistik yöntemidir. Bu yönteme göre hisse fiyatının bir önceki değerine göre artıp azalmamasına bağlı olarak zaman serilerindeki mutlak fiyat değerlerinin artışları artı veya eksi işaretleri ile değiştirilir.

Bilgi verimsizliğinin belirlenmesine yönelik üçüncü yöntem, menkul kıymetlerin getirisi ile belirli bir süre boyunca bilgi akışı arasındaki korelasyonların ölçülmesine dayanmaktadır. Yukarıdaki yöntemlerin sonuçlarına dayanarak, kısa vadeli menkul kıymetlerin getirisinde pozitif bir korelasyona doğru zayıf bir eğilimin varlığı ortaya çıkmaktadır.

Kazakistan'da borsanın gelişmesi ve bilgi etkinliğinin artırılması için aşağıdaki yönergeler gereklidir:

Piyasa likidite düzeyini artırmak;

Bilgi şeffaflığının seviyesini artırmak;

Yatırımcı haklarının koruma düzeyinin artırılması.

Günümüzde hemen hemen tüm mevcut aracı kurumlar bilgi veri tabanı hizmeti vermektedir ancak bu hizmetin ağırlıklı olarak kurumsal yatırımcılara yönelik olduğunu belirtmek gerekir. Bloomberg, finansal piyasalardaki profesyonel katılımcılar için önde gelen finansal bilgi sağlayıcılarından biridir. Ana ürün, neredeyse tüm dünya borsalarında ve birçok tezgah üstü piyasada güncel ve geçmiş fiyatlara, Bloomberg'in haber akışına ve diğer önde gelen medyaya, tahviller ve diğer elektronik ticaret sistemine erişebileceğiniz Bloomberg Professional terminalidir. menkul kıymetler. Bilgi ajansı "Irbis" sadece profesyonel katılımcılara bilgi sağlar. Birincisi, bilgi veri tabanına erişim maliyeti çok yüksektir ve bireysel bir yatırımcının aylık karlılığından birkaç kat daha yüksektir. İkincisi, sağlanan bilgilerin içeriği bir rol oynar. Sonuç olarak, Kazakistan pazarında bireysel bir yatırımcı için uygun maliyet sınırları içinde bilgi sağlayabilecek neredeyse hiçbir bilgi tabanı bulunmamaktadır. Bu nedenle, yatırımcılara ve ilgili taraflara sadece borsaya kote şirketin finansal tabloları hakkında değil, aynı zamanda eksiksiz bir temel analiz sağlamak için bilgi sağlayan bir bilgi merkezi açma ihtiyacı.

Bu merkezin oluşturulması bir takım sorunları çözecektir. İlk olarak, yatırımın kalitesini artıracaktır. İkinci olarak, yönetim kalitesinin ve portföy yöneticisinin niteliklerinin hissedarlar açısından değerlendirilmesine yardımcı olacak, bunun sonucunda yatırımcılara olan güven düzeyi ve kurumsal yönetim düzeyi artacaktır. Ve son olarak, bu merkez borsa için ek bir gelir kaynağı olacaktır. Aynı zamanda %100 ücretli bir merkez oluşturulması önerilmez. Bu tür bilgilerin bireysel yatırımcılara sunulması için, sağlanan bilgi miktarına bağlı olarak sıralı bir fiyat verebilirsiniz.

Etkin bir piyasada yeni bilgiler hızla fiyata yansıtıldığından, bir varlığın cari fiyatı halihazırda mevcut olan tüm bilgileri yansıtır. Sonuç olarak, bir varlığın cari fiyatı, her zaman, o varlığa sahip olmanın beklenen riski de dahil olmak üzere, belirli bir varlığa ilişkin tüm bilgilerin tarafsız bir tahminidir. Bu nedenle, bir varlığın fiyatında belirtilen beklenen getiri, beklenen riski doğru bir şekilde yansıtır. Bundan, verimsiz bir piyasada cari fiyatların her zaman adil olmadığı ve yalnızca yeni bilgilerin etkisi altında değişmediği sonucu çıkar.

Sonuç olarak, Z. Bodie, A. Kane ve A. Marcus'un çalışmalarından alıntı yapmak istiyorum: "Etkin piyasalara aşırı doktriner bir inanç, bir yatırımcıyı felç edebilir ve herhangi bir araştırma faaliyetinin anlamsız olduğu izlenimini yaratabilir."

Menkul kıymetler piyasasının zayıf bir etkinlik biçiminin varlığı oldukça ikna edici bir şekilde kanıtlanmıştır. Geçmiş kotasyonların analizinden çıkarılabilecek herhangi bir bilgi hisse senedi fiyatına yansıtılır. Birçok yatırımcı - etkin piyasa hipotezinin destekçileri, aktif yönetim önemli maddi maliyetlerle ilişkili olduğundan, pasif portföy yönetimi yöntemlerinin kullanılmasının tavsiye edildiğine inanmaktadır. Sonuç olarak, verimli bir piyasanın varlığında bile, yatırımcı, çeşitlendirilmiş bir menkul kıymet portföyü oluşturmaya yönelik çabalarını sürekli olarak harcamalıdır.

Edebiyat:

1. Piyasanın bilgi verimliliği - /studyfinance.ru/

2. G.V. Dyadenko. Rus borsasının bilgi verimliliği formunun evrimi / Journal of Economics and Mathematical Methods.

3. Finansal piyasaların bilgi etkinliğinin teorik yönleri. /bibliofond.ru/download_list.aspx?Id=482789

4. "Piyasa etkinliği hakkında hipotez". /www.aton-line.ru/study/manual/

5. Fedorova E.A., Ph.D., doçent. Borsa etkinliğindeki değişikliklerin değerlendirilmesinin istatistiksel modellemesi ve pratik uygulaması / Denetim ve Mali Analiz Dergisi / - 2009

6. Brigham Y., Gapensky L. Finansal yönetim: tam bir kurs: 2 ciltte / Per. İngilizceden. Ed. V.V. Kovaleva. / - 1997.

Neoklasik yaklaşım çerçevesinde, borsanın kalitesini farklı açılardan temsil eden iki piyasa etkinliği kavramı vardır. Bu, ilk olarak, tam veya eksik rekabet piyasası kavramıdır. Verimlilik kriteri, rekabetin doğası ve bundan kaynaklanan karı maksimize etme koşullarıdır. Bu kavrama uygun olarak menkul kıymetler piyasası (SM), kusurlu rekabet piyasalarını ifade eder.

İkinci neoklasik kavram ise E. Fama tarafından formüle edilen piyasa etkinliği hipotezidir. Buradaki etkinlik kriteri, oluşumu için önemli olan bilginin finansal varlıkların fiyatlarında muhasebeleştirilmesine dayalı fiyatlandırmanın kalitesidir. Bu durumda bazen finansal piyasaların bilgi etkinliğinden bahsedilir. Ancak bu, piyasa etkinliği hipotezinin basitleştirilmiş bir yorumudur. Bilginin türü (doğası), yani piyasanın işlediği ve fiyatların oluşumunun altında yatan geçmiş (tarihi) fiyatlar veya kamu (kamu) veya özel, piyasanın derecesini (veya biçimini) vurgulamak için bir kriterdir. yeterlik. Ancak etkin bir piyasanın kriteri tam olarak fiyatlandırmanın kalitesidir: piyasa fiyatının kendi iç (veya adil) değeriyle uyumluluğu, elde etmenin koşulu olan tüm bilgilerin fiyatına tam ve anında yansıması için önemli olan tüm bilgilerin fiyatıdır. onun oluşumu. Fiyatlandırmanın bilgi mekanizması, finansal varlıkların etkin fiyatlandırılmasının uygulanması için bir koşuldur.

Arz ve talep dengesi, hem eksik rekabetin olduğu bir piyasada hem de etkinliğin neoklasik hipotezi çerçevesinde etkin olmayan bir piyasada sağlanabilir. İkincisi çerçevesinde, borsa, bir bütün olarak finans piyasası gibi, bilgi asimetrisi olan bir piyasa olarak görünmektedir. Piyasa etkinliği ise finansal varlıkların fiyatlandırılmasının etkinliğini ifade eder. Borsa ile ilgili olarak, bu, menkul kıymet fiyatlandırmasının etkinliğidir, yani. mülkiyet hakları (veya kurumlar).

Kurumsal yaklaşım çerçevesinde, etkin piyasa kavramı, malların fiyatlandırılması mekanizmasının temelini oluşturan işlemlerin fiyatı olarak işlem maliyetlerinin en aza indirilmesine dayanmaktadır. İşlem maliyetleri, kurumsal anlamda, piyasa kusurlarının fiyatlarıdır. Piyasa etkinliğinin niteliksel kriteri, mübadelenin kişiselleştirilmemiş doğasıdır. Sıfıra eşit işlem maliyetleri, mükemmel bir pazarın (yani, bir tam rekabet piyasasının) varlığı anlamına gelir ve aynı zamanda, R. Coase'in teoremi uyarınca, kaynakların açık koşullarda etkin bir şekilde tahsisi anlamına gelir. Yeniden dağıtımı ekonomideki kaynakların dağılımını değiştiremeyecek olan mülkiyet haklarının tanımı.

Böylece, kurumsal mekanizmasının etkinliği, piyasanın etkinliğini değerlendirmenin merkezine yerleştirilmiştir, yani. kurumların eşit şartlara dayalı olarak etkin fiyatlandırma sağlama ve işlem maliyetlerini en aza indirme yeteneği. Bu bağlamda kurumsal yaklaşımın sağladığı anlayışta piyasa etkinliğine yaklaşma, neoklasik yaklaşımın çeşitli kavramları çerçevesinde etkinliğinin sağlanması için gerekli bir koşuldur.

“Ekonomik aktörler eksik bilgiye sahipler ve bir seçim aracı olarak öznel modeller geliştiriyorlar. İşlem maliyetleri, bilginin bir fiyatının olması ve borsa tarafları arasında asimetrik olarak dağılmasından kaynaklanmaktadır. Sonuç olarak, oyuncuların ilişkilerin yeniden yapılandırılması amacıyla kurumların oluşumuna yönelik herhangi bir eyleminin sonucu, piyasaların kusur derecesini artıracaktır ”18. Sonuç olarak, finansal piyasanın etkinlik derecesi nicel özelliklere sahiptir. Bunlar, her şeyden önce: yatırım çekmek için ekonomideki işlem maliyetlerinin düzeyi; finansal piyasaların işleyişinin maliyet düzeyi; ekonomik varlıkların hem açık piyasada hem de entegre kurumsal yapılar çerçevesinde içselleştirilmesinin bir sonucu olarak finansal işlemlerinin maliyet düzeyi. Başka bir deyişle, "bir ekonomik piyasanın etkinliği, rekabetçi bir yapının, tahkim ve etkin bilgi geri bildirimi yoluyla, sıfır işlem maliyeti olan bir yapının koşullarını taklit etme veya bunlara yaklaşma derecesi ile ölçülebilir."

Bu piyasa etkinliği anlayışı, geleneksel olarak aşırı değerleme, “piyasa balonlarının” ortaya çıkışı ve sınır ötesi sermaye hareketleri açısından analiz edilen makroekonomik düzeyde hisse senedi piyasası etkinliği sorununun formülasyonunu yeni bir perspektiften doğrulamayı mümkün kılmaktadır. ulusal piyasalarda varlık değerlemesinin farklı kalitesi nedeniyle. Ek olarak, ekonomik büyümenin RZB gibi bir kurumun işleyişinin kalitesine ve varlıklarının fiyatlandırılmasının etkinliğine bağımlılığı da bu metodolojik yaklaşımla uyumludur ve finansal küreselleşme sürecinin uygulamalı analizinin odağındadır.

Yabancı araştırmacılar, sanayi işletmelerinin küresel portföylerinde ve hisse senetlerinde fiyat-kazanç oranını (P / Eratio) kullanarak sanayinin (bileşimi ve yapısının) küresel sermaye piyasalarında nasıl değerlendirildiğini inceleyerek ülkelerin ekonomik büyüme fırsatlarını ölçerler. Çalışma 20 yazarları, dışsal büyüme fırsatlarının çoğu ülkede GSMH ve yatırımda gelecekteki değişiklikleri öngördüğü sonucuna varıyor. Bu, en çok sermaye hesaplarını, menkul kıymet piyasalarını ve bankacılık sistemlerini liberalleştirmiş ülkelerde belirgindir. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki borsa varlıklarının fiyatlarında 200 yılı aşkın süredir devam eden hızlı büyüme dönemleri üzerine yapılan bir araştırma, bunların hızlı ekonomik büyüme ve üretkenlik dönemlerinde ve hatta onlardan önce gerçekleştiğini gösterdi. İki dönem, piyasa fiyatlarındaki özellikle yüksek büyüme oranlarıyla ayırt edildi: 1923–1929. ve 1994-2000. Menkul kıymetler piyasasında varlık fiyatlarındaki büyüme ile reel GSYİH'deki büyüme, verimlilik, fiyat seviyeleri, para ve kredi piyasaları gibi temel faktörler arasındaki ilişkinin değerlendirilmesine dayanarak, menkul kıymetler piyasasındaki yükselişlerin (“patlamalar”) olduğu sonucuna varıldı. Menkul kıymetler piyasası, temel faktörlerden ve reel ekonomik büyümeden kaynaklanmaktadır. Enflasyon ile KOBİ'lerdeki artışlar arasında tutarlı bir ilişki bulunmamakla birlikte, KOBİ'lerdeki artışlar, para ve kredi piyasasındaki büyüme ortalamanın üzerinde olduğunda ortaya çıkma eğilimindedir. 21 Gelişmiş ABD RZB'sinden elde edilen önemli bir veri geçmişine ve en önemlisi, 1993-2000'de eşi görülmemiş derecede uzun bir ABD ekonomik büyüme döneminin son dönemine ilişkin modern verilere dayanan bu çalışma, büyüme süreçleri arasındaki derin ilişkiyi yeniden teyit etti. ayrıca piyasa ekonomisinde ve RZB'de menkul kıymetler piyasası fiyatlarındaki istikrarlı artış, öncü nitelikte olduğundan ve ekonomideki gerçek süreçleri yansıttığından gösterge niteliğinde bir rol oynamaktadır. Bununla birlikte, ekonomik dinamikleri tahmin ederken, yalnızca hisse senedi endeksinin okumalarına, özellikle de belirli bir ilerleme periyoduna güvenmemelisiniz. Tahminde yalnızca bir grup makroekonomik gösterge kullanılmalıdır, belirli bir döngünün zaman gecikmesi ve zaman parametrelerinin değişkenliği, ekonomik döngülerin dinamiklerinin nicel tahminlerinin potansiyel kalitesini önemli ölçüde azaltır.

Hisse senedi fiyatlarının makroekonomik düzeyde (bireysel menkul kıymetler için benzer şekilde) fazla mı yoksa eksik mi olduğunu belirlemenin çeşitli yolları vardır. Bunlar arasında oranlar şunlardır: P / Eratio, hisse senetlerinin piyasa değeri ve defter değeri (P / BV), öz sermayenin toplam piyasa değerinin (büyük harf kullanımı) bazı toplu göstergelere oranı, örneğin, değer gayri safi milli hasılanın (GSMH) veya sermayenin toplam ikame maliyetinin ... Cari değerin ortalamadan (veya hareketli ortalamadan) uzun vadede sapması, ekonomide hisse senedi fiyatlarının piyasa tarafından fazla veya eksik tahmin edilmesi olarak değerlendirilebilir.

Aynı zamanda, varlıkların değerini değerlendirmeye yönelik stok mekanizması, bazı sorunları ve ölçüm maliyetlerini ortadan kaldırmaz. Modigliani ve Koch (1979), RZB'nin gerçek nakit akışlarını nominal iskonto oranlarında iskonto ederek devalüe eden bir “para yanılsaması” yaşadığını varsaydılar. Parasal yanılsama hipotezi, düşük riskli varlıklara göre riskli varlıkların fiyatlandırılmasını da etkiler. Hazine bonoları (yani, apriori risksiz varlıklar), düşük riskli menkul kıymetler ve yüksek riskli menkul kıymetler için modern fiyatlandırma verilerini dikkate alan yabancı araştırmacılar tarafından eşzamanlı doğrulama (2005), “para yanılsamasını” ortadan kaldırmayı mümkün kıldı. Yatırımcıların riske karşı tutumlarındaki herhangi bir değişiklik. Ampirik sonuçlar, borsanın bir "para yanılsamasından" muzdarip olduğu hipotezini desteklemektedir. 22

Bu hisse senedi fiyatlama mekanizmasının piyasa etkinliğinin derecesi ile mi ilgili, yoksa piyasanın varlık değerlemesinin kurumsal özelliklerinin bir sonucu mu - bu ampirik araştırma sonuçlarının ortaya çıkardığı sorun budur.

Borsada bir "piyasa balonu", hisse senetlerinin piyasa fiyatlarının temel (içsel) değerlerinin üzerinde olması anlamına gelir. Yatırımcıların daha yüksek fiyat beklentileri ve sınırlı açık satışlara olan inançları, hisse senetlerinin temel değerlerine göre sürekli olarak aşırı fiyatlandırılmasına yol açmaktadır 23. Böyle bir “piyasa balonunun” varlığı, bu şişirilmiş fiyatlara yerleştirilen karşılıklı yeni hisse ihraçlarına neden olur, bu da Tobin katsayısında (Tobin'in Q'su) bir artışa yol açar ve karşılığında, paradoksal gibi görünse de reel sermayede bir artışa neden olur. yatırımlar. Böyle bir ilişkinin teorik modelinin kilit konumunun ampirik olarak doğrulanması sağlandı: fiyat artış beklentilerinin artması, yeni emisyonların hacmi, Tobin katsayısı ve gerçek yatırımlar artıyor. Böylece, açığa satışlara dayalı spekülatif oyun üzerindeki yatırımcıların beklentilerinin ve kusurlu kısıtlamaların etkisi altında “piyasa balonu” oluşmakta ve reel sektörün tepkisi - menkul kıymetlerin yüksek fiyatlardan teklif edilmesi ve menkul kıymetlerin büyümesi ile desteklenmektedir. Gerçek varlıkların düşük tahmin edilmesinden kaynaklanan gerçek yatırımlar. Bu sonuçların belirli bir süre için reel sektörde olumlu olması ve yatırımların büyümesi ile objektif olarak koşullandırılan şirketlerin piyasa kapitalizasyonlarında artışa neden olması nedeniyle, bir süre için bir “piyasa balonu”nun varlığı bu tarafından desteklenmektedir. borsa ve ekonominin reel sektörü arasındaki doğrudan ve ters bağlantı mekanizması.

Sonuç olarak, "piyasa balonlarının" ortaya çıkışı, sistemik nitelikteki nedenlerle açıklanmaktadır: hem yatırımcıların beklentileri ve fiyatlandırmadaki rolleri hem de piyasa mekanizmasının işleyişinin kalitesi (bozulması) ve reel yatırımlarda artışa neden olan ve bir geri besleme mekanizması olarak reel varlıkların satın alınmasını ve fiyatlarının büyümesini teşvik eden reel varlıklar.

Bilgi asimetrisi olan bir piyasa olarak RZB'nin kurumsal özelliklerini ve piyasanın şeffaflık düzeyindeki ve firma arasındaki farkı ortaya koymak, doğrudan ve portföy yatırım akışlarının bazı etkilerini ve asimetrisini, aşağıdakilerden kaynaklanan kurumsal etkiler olarak açıklamayı mümkün kılmaktadır. bu pazarın özellikleri. Bu açıdan, doğrudan yabancı yatırım, sahibinin firmanın performansı hakkında nispeten doğru bilgi elde etmesini sağlayan bir yönetim tarzı ile karakterize edilir. Yabancı portföy yatırımı üzerindeki bu üstünlüğün bir bedeli vardır: Nispeten iyi bilgilendirilmiş bir stratejik yatırımcının sahip olduğu bir firma, bu tür bilgi asimetrisi ('limon' piyasası olarak bilinir) nedeniyle nispeten düşük bir yeniden satış değerine sahiptir. Bilgi asimetrisine dayalı bu doğrudan ve portföy yatırımı karşılaştırmalı modeli, örneğin gelişmekte olan ülkelerde gelişmiş ülkelere kıyasla nispeten daha yüksek doğrudan yabancı yatırım / yabancı portföy yatırımı (DYY / FPI) oranı gibi yabancı sermaye akışlarıyla ilgili çeşitli gerçekleri açıklayabilir. ayrıca net portföy yatırımı ithalatına kıyasla net doğrudan yatırım ithalatının daha düşük oynaklığı 25.

Yeni sonuçlar, yatırım yapısı üzerindeki etkisiyle ilgili olarak borsanın etkinliğini değerlendirmek için kurumsal bir yaklaşım çizmeyi mümkün kılıyor: piyasa varlıklarının değerlendirilmesinin kalitesi, doğrudan yatırımın öncelikli biçimlerini belirler. Firmalar ya karlı projelere yatırım yaparak ya da sınır ötesi devralmalar yoluyla doğrudan yabancı yatırımı gerçekleştirirler. Sınır ötesi devralmalar, tamamlayıcılıklarından yararlanmak için heterojen kurumsal varlıklara sahip firmalar tarafından üstlenilirken, imalat projelerine doğrudan yabancı yatırım, dış bir pazarda üretim kurmayı içerir. İmalat projelerinde etkin doğrudan yabancı yatırım ve sınır ötesi devralmalar bir arada bulunur, ancak doğrudan yabancı yatırımın yapısı değişir. Ampirik çalışmalar, doğrudan yeni üretime yatırım yapan firmaların, sınır ötesi satın almalara dahil olanlardan sistematik olarak daha verimli olduğunu göstermiştir. Ayrıca, doğrudan yabancı yatırımların çoğu, ülkeler arasındaki fiyat farkının önemsiz olduğu sınır ötesi devralmalar şeklini alırken, imalat projelerine yapılan yatırım, yüksek gelirli ülkelerden düşük gelirli ülkelere doğrudan yabancı yatırımlar için daha önemlidir.26.

Finansal sistemin diğer kurumlarıyla etkileşim, borsanın işleyiş mekanizmasını değiştirebilir, etkinliğinin derecesini, işlevlerinin uygulama kalitesini ve kurumlarının gelişimini etkileyebilir.

Özellikle, bir ekonomik faaliyet kurumu olarak vergilerin varlığı, ekonomik varlıkların gerçek harcanabilir gelirinin değerini etkiler. Vergi koruma planları oluşturmak amacıyla varlıkların satın alınması, bu varlıkların piyasa fiyatlarının artmasına ve aşırı değerlenmesine yol açar. Sonuç genellikle kaynakların verimsiz dağılımıdır ve bu durum borsa, emlak piyasası ve diğer piyasaların "piyasa balonları"nda kendini gösterir. Ayrıca, piyasa fiyatı ile varlıkların adil "gerçek değeri" arasındaki uyumun restorasyonu genellikle bir kriz biçiminde gerçekleşir. Kurumların ve farklı piyasaların öznelerinin mevcut kurumsal kısıtlamaların "aşınması" sürecine dahil olma derecesine bağlı olarak, kriz bir dizi piyasayı kapsayabilir ve bir finansal sistem krizi ile sonuçlanabilir. tüm. Bu da, iş döngüsünün aşamasında bir değişikliğe veya dinamiklerinin diğer nicel ve nitel özelliklerinde bir değişikliğe yol açabilir.

Bu teorik hükümlerin genelleştirilmesi bir takım sonuçlara yol açar:

Ekonomik faaliyet normları olarak finansal kurumlar, tahsis piyasa verimsizliğine yol açabilir.

Ekonomide kaynakların dağıtım mekanizmasının deformasyonu, borsada fiyatlamanın etkisizliği, bir bütün olarak finansal ve ekonomik sistemdeki işlem maliyetlerinin artması ve bir yönetim yöntemi (mekanizması) olarak krizler şeklinde kendini gösterebilir. kendi kendini düzenleme.

Ekonomik (finansal dahil) sistemdeki krizler, bir yandan ekonominin kurumsal sisteminin (veya bireysel sektörlerinin) işleyişinin amaçları ve mekanizması ile tutarsızlığının bir göstergesidir ve diğer yandan, yol açar. fiyatlandırmanın etkinliğinin zorla restorasyonuna ve ayrıca sistemin tüm seviyelerindeki kurumlarda (normlarda) bir değişikliğe.

Borsanın etkinliği, bir piyasa kurumu olarak gelişme düzeyi ve ekonominin diğer kurumlarıyla etkileşimi ile belirlenir.

Yüksek işlem maliyetleri, gelişmekte olan piyasaların doğal bir özelliğidir. Piyasa kusurlarının en belirgin tezahürlerinden biri, aynı ürünün fiyatındaki önemli farklılıklar ve dolayısıyla tahkim olasılığıdır. Spot piyasanın (cari, nakit piyasası) fiyat oynaklığı, gelecekte piyasaların belirsizliğini artırmaktadır. Ancak bunun tersi de doğrudur: piyasanın gelecekteki durumunun belirsizliği, mevcut piyasa koşullarının oynaklığını etkiler. Gelecekteki belirsizliği azaltan ve ayrıca piyasanın mevcut ve gelecekteki durumu arasında bir arabağlantı mekanizması (yeterli tepki) yaratan kurumsal değişikliklerin, yani risk dağıtım kurumlarının yaratılmasının, risk dağıtım kurumlarının yaratılmasının artmasında bir faktör olduğu izler. Hem neoklasik yaklaşım hem de kurumsal yaklaşım (kusurlu piyasalar için ödeme olarak işlem maliyetlerinin azaltılması) açısından piyasanın etkinliği.

Rus borsasının etkinliğine ilişkin ampirik araştırmalar, Piyasa Etkinliği Hipotezi'ne (EMN) dayanmaktadır.Piyasa etkinliği kavramı hem finansal teoride hem de uygulamada son derece önemli bir yer tutmaktadır. Sermaye Varlıkları Fiyatlandırma Modeli (CAPM), gelecekteki ödemeler hakkındaki bilgilerin varlık fiyatlarının belirlenmesinde ne kadar önemli olduğunu gösterir. Genel olarak, piyasadaki yatırımcıların hisseler (finansal varlıklar) için gelecekteki ödeme akışları hakkında farklı bilgilere sahip oldukları varsayılır.Rasyonel beklentiler altında piyasadaki denge, fiyatların mevcut tüm bilgileri toplamasıdır.E. Fama 27'ye göre, piyasa etkin ise piyasa fiyatlarının oluşumu ile ilgili tüm bilgileri tam ve anında yansıtır.

E. Fama, piyasa etkinliğinin 3 biçimini (derecesi) tanımladı. Geçmiş dönemdeki oranların dinamikleri, fiyatın gelecekteki değerini tahmin etmeye izin vermiyorsa ve bu nedenle, teknik temelde alınan menkul kıymetleri satın alma veya satma kararları zayıf bir etkinlik biçimine (aşınma biçimi) sahiptir. analiz yöntemleri, sistematik olarak normalden (orta piyasa düzeyinde) farklı bir kâr elde etmez.

Kamuya açık tüm bilgilerin (enflasyon oranları, para arzı dinamikleri, faiz oranları, ihraççının geliri vb. gibi faktörler hakkında) herhangi bir tahmin gücü yoksa, piyasanın ortalama bir etkinlik biçimine (yarı güçlü biçim etkinliği) sahiptir. temel analiz dahil olmak üzere kullanımı, piyasada işlem yapmaktan piyasa ortalamasının üzerinde kar elde etmenize izin vermez.

Son olarak, özel bilgilerin yanı sıra kamuya açık tüm bilgiler fiyatlara tam olarak yansıtılıyorsa, piyasa güçlü formda etkinliktir. Bu nedenle, güçlü bir biçimde etkin bir piyasada, bir menkul kıymetin fiyatı, yatırım değerini (gerçek, adil) oldukça doğru bir şekilde yansıtır 28. Bu nedenle, etkin bir piyasada fiyatlar, çeşitli endüstrilerin ve bireysel ihraççıların faaliyetlerinin karşılaştırmalı verimliliğini değerlendirmeyi ve sermaye akışını, uygulamasının en etkili alanlarına en iyi şekilde düzenleme işlevini yerine getirmeyi mümkün kılar.

Teoriye göre, etkin bir piyasada, geçmiş bilgiler gelecekteki fiyatları tahmin etmek için yararsızdır ve piyasa yalnızca yeni (beklenmeyen) bilgilere yanıt vermelidir, ancak bu tanım gereği öngörülemez olduğundan, etkin bir piyasada gelecekteki fiyatlar ve getiriler belirlenemez. tahmini (Fama). Bu nedenle, piyasa etkinliği üzerine ampirik araştırma, geçmişteki mevcut bilgilerin gelecekteki fiyatları tahmin etmeye izin verip vermediğini ve geçmişte mevcut piyasa fiyatlarını etkileyen faktörlerin (değişkenlerin) olup olmadığını tespit eder.

Kurumsal ortamdaki değişiklikler, borsanın kalitesi ve etkinlik derecesi (biçimi) üzerinde doğrudan ve dolaylı bir etkiye sahiptir. Bu dönemlerde kurumsal yapıda meydana gelen önemli değişiklikler, yeniden yapılanmanın maliyetlerinin artması nedeniyle, çalışmanın ilk bölümünde gösterildiği gibi, piyasa kusurluluğunun derecesini artırmaktadır. Kurumsal yapının yüksek oynaklık koşullarında piyasaların etkinliği istikrarsızdır, çünkü bu koşullardaki piyasa dengesi de istikrarsızdır. Bu nedenle, 2000-2003 döneminde bazı yazarlar29 tarafından ortaya konan Rus menkul kıymetler piyasasının zayıf etkinlik biçimi, orta ve uzun vadede istikrarlı bir özellik değildir. Piyasayı yerel, geçici dengenin dışına çıkaran ve etkinliğinin derecesini (biçimini) ihlal eden kurumsal faktörlerin etkisidir. Bu nedenle, verilerin daha uzun aralıklarla analiz edilmesi, belirli dönemlerde piyasa etkinliği biçiminin ihlal edildiğini ortaya koymaktadır. Bu nedenle, bu yazarların eserlerinde elde edilen sonuçlar, kurumsal yaklaşım bağlamında teorik sonuçlar ve ampirik analiz sonuçlarıyla temelde çelişmemektedir.

Bir denge durumundan diğerine bu geçişler, borsanın etkinliğini test etmeye yönelik yaklaşımlardan biri temelinde tanımlanabilir: ticaret stratejilerini ticari yatırım kararları vermek için mekanik bir filtre olarak kullanmak 30, yani. menkul kıymetler piyasasının teknik analizi çerçevesinde matematiksel istatistik yöntemlerine dayanmaktadır. Bu yöntemin kullanılması, menkul kıymetler piyasasındaki yatırım işlemlerinden, geniş bir hesaplama tabanına sahip hisse senedi endeksinin dinamikleri temelinde hesaplanan piyasa ortalamasının üzerinde sistematik olarak kâr (kârlılık düzeyi) elde etmenize izin veriyorsa, piyasa bu süre içinde verimli değil 31.

Çeşitli ticaret stratejilerinin kullanımına dayalı olarak Rusya borsasındaki yatırım operasyonlarının verimliliğinin (kârlılığının) analizine dayanan piyasa etkinliği biçimini test ettik, yani. yatırım kararları vermek için trend tersine çevirme sinyallerini belirlemek için istatistiksel analiz yöntemlerinin sabit kombinasyonları. Araştırma, 01.10.1995'ten 01.06.2005'e kadar RTS endeksinin on yıllık bir günlük gözlem serisi (2,5 binden fazla gözlem) ve MICEX endeksinin yedi yıllık bir günlük gözlem serisi temelinde gerçekleştirildi ( 1.75 bin gözlem) bu borsaların resmi verilerine göre.

Analiz, çeşitli matematiksel istatistik yöntemlerinin ve olasılık teorisinin kombinasyonlarına dayanan "Meta-stok" profesyonel yazılım paketinin analitik araç setinde bulunan 40 temel ticaret stratejisini kullandı. Test edilen 40 stratejiden 20'si pozitif kar elde etme fırsatı veriyor. Aynı zamanda, 5 tanesi, analiz edilen dönemde sistematik olarak, MICEX bileşik endeksi ve RTS endeksi bazında hesaplanan ortalama piyasa seviyesinin üzerinde karlılık sağlıyor. Etkin piyasa teorisine uygun olarak, bu sonuç, Rusya borsasının orta ve uzun vadede etkinliği hipotezini çürütmektedir (bkz. Tablo 1) (ve sadece bu dönemlerde piyasanın etkinliğini test etmek kavramsal olarak mümkündür 33 ).

Etkin piyasalar hipotezi, menkul kıymetler piyasasının bilgi etkinliği ile ilgilidir ve piyasada işlem gören araçların ve ilk olarak adi hisse senetlerinin fiyatlarının piyasada mevcut bilgiler tarafından düzenlendiğini varsayar. Bu, piyasa operatörleri, beklenen bilgilerin bir hisse senedinin yatırım özelliklerini (karlılık, risk, likidite) değiştirebileceğine inandığında gerçekleşir. Bu tür bilgilerin alınması borsa fiyatlarını doğrudan değil, onu alan, işleyen ve yatırım kararları veren piyasa işleticilerini etkiler. GoldmanSachs tüccarları, yöneticiler, yatırımcılar ve tüccarlar için piyasada mevcut olan tüm bilgilerin sadece %3'ünün anlamlı olduğunu belirledi. Sonuç olarak, temel bir analistin hangi bilgilerin önemli olduğunu belirlemesi ve bunu bir hisse senedinin gelecekteki fiyatını tahmin etmek için bir modelde kullanması ve geri kalan "bilgi gürültüsü" nden soyutlaması önemlidir.

Belirli varlıklar için önerilerde bulunmak için hangi bilgiler analiz edilebilir? Bu, piyasanın gelişme seviyesinden veya daha doğrusu hangi bilgileri değişen fiyatlara çevirmeyi başardığından kaynaklanmaktadır. Sermaye piyasasının bilgi etkinliğinin üç biçiminin tanımlanması, 1967'de çalışmaları hiç yayınlanmayan Chicago Üniversitesi G. Roberts'tan bir araştırmacı tarafından önerildi. Bu fikir, Eugene Fama'nın 1970 tarihli Efficient Capital Markets: An Overview of Theory and Ampirical Research adlı makalesinde yansıtılmıştır. Bilim adamları, piyasaları objektif ve doğru bir şekilde fiyat oluşturabilme yeteneği ile belirlenen etkinlik derecelerine göre sınıflandırmanın mümkün olduğunu öne sürmüşler ve aşağıdaki sınıflandırmayı önermişlerdir.

1. Menkul kıymetlerin fiyatları geçmişteki fiyatlarıyla ilgili tüm bilgileri yansıtıyorsa, piyasa zayıf verimlilik biçimi.

Böyle bir piyasada, belirli bir varlığa yatırım yaparak, yalnızca varlıkların tarihsel fiyatları hakkında bilgi kullanarak piyasa getiri oranından daha yüksek bir getiri elde etmek mümkün değildir. Piyasa, Blue Chip hisse senedi fiyatlarının yalnızca geçmiş değerlerini bildiğinde ve finansal analist, gerçek değerinin hesaplanmasına eriştiğinde, bundan kâr elde etmek için nesnel bir fırsat vardır. Bu koşullarda, kâr beklentilerini ve menkul kıymetlerin getirisindeki değişiklikleri ortaya çıkaran ve dolayısıyla fiyat anormalliklerinin varlığını gösteren temel analiz çok yararlı olabilir.

2. Ortalama verimlilik derecesi - yarı güçlü form verimliliği halka açık tüm bilgilerin menkul kıymet fiyatlarına tam olarak yansıtıldığı anlamına gelir. Yarı güçlü bilgi verimliliğine sahip bir piyasada faaliyet gösteren bir yatırımcının, alım satım kararları için yalnızca kamuya açık bilgileri kullanarak sistematik olarak piyasayı yenmesi imkansızdır.

Böyle bir piyasada temel analiz yalnızca Blue Chip şirketi hakkında bilinen (kamuya açık) tüm bilgiler temelinde yapılırsa, yatırımcı büyük olasılıkla kar elde edemez. Öte yandan, bu şirket hakkında deneyime, varsayımlara ve bazı gizli bilgilere sahip olan bir analist, gelecekteki fiyat hareketini belirlemek için temel analiz modellerini kullanabilir ve bu tür öneriler yatırımcıya süper kar getirebilir.

3. Güçlü form verimliliği ile piyasa etkinliği kesinlikle her şeydir, hatta gizli bilgiler bile menkul kıymet fiyatlarına tam olarak yansır. Bu nedenle, piyasa güçlü bir bilgi verimliliği formuna sahipse, o zaman piyasa üzerinde çalışarak, içeriden öğrenilen bilgiler de dahil olmak üzere tüm bilgileri kullanarak fazla kar elde etmek için sistematik olarak mümkün değildir.

Kesinlikle verimli bir piyasada, menkul kıymetler her zaman uygun şekilde fiyatlandırılır ve temel değerlemelere ihtiyaç duymazlar. Güçlü bir piyasa etkinliği biçimi, belirli hisse senetlerini finansal yatırımların bir nesnesi olarak seçmek için temel analiz önerilerini kullanmadan yatırım yapmanıza olanak tanır, çünkü net bugünkü değeri (NPV) farklı olacak şekilde üzerinde işlem yapmak imkansızdır. sıfırdan.

Etkin piyasalar hipotezindeki güçlü form kanıtlanamaz ve ampirik olarak test edilemez olduğundan, test edilmesi tüm içeriden gelen bilgilere erişim gerektirdiğinden, öneriler ilk iki etkinlik biçimine odaklandı.

Bu özellikle önemlidir, çünkü yerel menkul kıymetler piyasası başlangıçta çok etkili olamaz, çünkü hisse senedi piyasasının etkinliği için hiçbir koşul üzerinde ampirik olarak doğrulanmamıştır:

verimli bir pazarda çok sayıda operatör bulunur;
tüm sermaye piyasası katılımcılarının döviz kurlarını etkileyen ilgili tüm bilgilere erişimi vardır;
herhangi bir piyasa operatörü, menkul kıymetler piyasasında serbestçe ve eşit bir temelde rekabet eder.

Rus menkul kıymetler piyasasındaki bilgi ve teknolojik asimetriler fiyat anormallikleri yaratmaktadır. Rastgele yeni bilgiler geldikçe, bunlara verilen tepkiler ve piyasa işleticilerinin beklentileriyle birlikte borsa dinamikleri de keyfi olarak değişmektedir. Etkin piyasalar hipotezi, hisse senedi fiyatlarındaki kısa vadeli hareketlerin tahmin edilemez olduğunu varsayar. Ampirik araştırmalar, yurtiçi menkul kıymetler piyasasında getiri miktarının yatırımcının aldığı riskten çok daha yüksek olabileceğini, ancak belirli bir yatırımın içerdiği risk miktarından çok daha az olabileceğini göstermektedir. Alınan gerçek getiri ile yatırımın kendi getirisi arasındaki bu farka anormal getiri denir. Bir anormallik, ancak menkul kıymetler yanlış fiyatlandırılırsa elde edilebilir, yani. fiyatları değerlerine uymuyor. Risk ve getiri arasındaki ilişki bozulduğunda anormal bir getiri oluşur, bu da daha yüksek riskli yatırımcıların daha yüksek getiri talep ettiği anlamına gelir. Piyasa dengeli olsaydı, anormallikler olmazdı ve piyasa normalin dışında getiri elde edemezdi.

Cephaneliğinde temel analizi kullanan bir analist için etkin piyasalar hipotezinin teorik sonuçlarını bilmek faydalıdır:

1. Tüm menkul kıymetlerin her zaman doğru fiyatlandığı piyasaya etkin piyasa denir. Etkin bir piyasa hızla bir denge fiyatı oluşturur ve bu nedenle böyle bir piyasada normalden (piyasa portföyünün kârından) farklı bir kâr elde etmek imkansızdır. Etkin bir piyasada fiyatlar tüm önemli bilgileri yansıtır ve bu nedenle yatırımcılar bu bilgileri kullanarak anormallikleri bulamazlar.
2. Etkin bir piyasada risk ödüllendirilir ve daha yüksek riske sahip yatırımcılar ortalama olarak daha yüksek getiri elde eder. Etkin bir piyasada yatırımcıların elde ettikleri getiri oranı, aldıkları risk miktarı ile eşleşir. Normal getiri, piyasa portföyünün getirisidir, yani. piyasada işlem gören tüm menkul kıymetlerin toplamıdır.
3. Verimsiz bir piyasada, temel analistin aradığı fiyat anormallikleri ve anormal getiriler vardır.
4. Fiyat, menkul kıymetlerin gerçek değeri civarında tarafsız bir şekilde dalgalanıyor ve işlem adil bir fiyattan sonuçlandırılıyor; fiyat dinamiklerini etkileyen bilgiler tüm piyasa operatörlerine hızlı bir şekilde sağlanır
5. Etkin olmayan bir piyasada, gizli bilgi sahipleri diğer operatörlere göre açık bir avantaja sahiptir. Profesyonel piyasa katılımcıları bile, ihraççıların içsel bilgilerine erişimleri yoksa, düzenli olarak piyasa ortalamasından daha yüksek getiri sağlayamazlar. Bunu yapmak için, ortalamanın üzerinde risk almaya istekli olmaları gerekir.
6. Etkin bir piyasada yatırımlar her zaman doğru fiyatlandırılır, makul bir yatırımcının temel ve teknik analize başvurmadan yapabileceği tek şey endeks yatırım modeli kullanmaktır. Etkin piyasalar hipotezinden yeni bir yatırım teknolojisi ortaya çıkmıştır: belirli bir şirketin hisselerini seçmek yerine, portföy, belirli bir finansal piyasanın, belirli bir pazar segmentinin hisselerini içeren belirli bir hisse senedi endeksi modeline göre oluşturulur, belirli bir ekonomik sektör veya dünyamızın belirli bir bölgesi.

HATIRLAMAK GEREKİYOR

Etkin bir piyasa, yalnızca teoride var olan bir kavramdır, çünkü mevcut menkul kıymetler piyasaları, sürekli bilgi akışı ve diğer dış faktörler nedeniyle hiçbir zaman dengede değildir.

Bu makalenin konusu, borsa etkinliği teorisidir. Bu makaleyi hazırlarken, bu konudaki en önemli bilgileri olabildiğince basit bir şekilde sıralamaya çalıştım. Bu konunun hem aktif hem de pasif yatırımcılar için faydalı olacağına inanıyorum. Özellikle bu konu, faaliyetlerinde teknik analiz kullanan spekülatörler için aydınlatıcı olmalıdır.

Verimlilik teorisi, bilim ve finans camiasında uzun süreli bir tartışma konusudur. Barikatların bir tarafında uzmanlar, diğer tarafında ise borsadaki spekülatörler ve aktif yatırımcılar var. İlki, piyasanın verimli olduğunu ve onu yenmeye çalışmanın aptalca olduğunu iddia ederken, ikincisi tam tersini kanıtlamaya çalışıyor. Hangisi doğrudur? Anlayalım.

Makalenin ana hatları:

Piyasa etkinliği teorisi ne hakkındadır?

Etkinlik teorisinin cevaplamaya çalıştığı temel soru, piyasanın ne kadar verimli olduğu ve piyasa göstergelerini aşan getiri elde etmenin yollarının olup olmadığıdır.

Piyasa etkinliğinin birçok tanımı vardır, piyasa etkinliğine şu veya bu yönüne odaklanarak farklı açılardan bakarlar. Öyleyse, piyasa verimliliğinin ne olduğuna kapsamlı bir göz atalım.

genelleştirilmiş tanım

Piyasa verimliliği - tüm katılımcıların yatırım fırsatlarıyla ilgili bilgilere ücretsiz ve eşit erişimi vardır. Sonuç olarak, piyasa katılımcıları, elde edilen bilgileri, analiz edilen menkul kıymeti piyasa değerine getiren nedenleri belirlemek ve gelecekteki dinamiklerini doğru bir şekilde tahmin etmek için eşit olarak kullanabilirler.

Bilgiye hızlı adaptasyona yönelik bir önyargı ile piyasa verimliliği.

Piyasa verimliliği - yeni bilgiler, bir menkul kıymetin piyasa değerine anında dahil edilir. Pazar verimliliği, yeni bilgilere hızlı adaptasyon ile ilgilidir.

Gerçek değer

Piyasa etkinliği - menkul kıymetlerin piyasa değeri, bir yatırımın gerçek değerini değerlendirerek piyasa katılımcıları tarafından belirlenir.

Piyasa Etkinliği Teorisinin Temel Varsayımları

Piyasa etkinliği teorisini geliştirirken aşağıdaki varsayımlar kullanılmıştır:

Bilgi, herhangi bir engel olmaksızın anında dağıtılır, ücretsizdir ve aynı anda tüm piyasa katılımcılarına açıktır.
Anlaşmalar yaparken, piyasa katılımcılarını engelleyebilecek komisyon maliyetleri, vergiler veya diğer faktörler yoktur.
Menkul kıymetler piyasasındaki bireysel bir katılımcı (bireysel veya tüzel kişilik), bu piyasadaki genel fiyat seviyesini etkileyemez.
Tüm piyasa katılımcıları kendi faydalarını maksimize etmek için hareket ederler.

Elbette, aklı başında herhangi bir kişi, gerçek dünyada ideal hiçbir şeyin olmadığını ve piyasa etkinliği teorisinin de bir istisna olmadığını anlar. Teorinin dayandığı varsayımlar gerçek dünyada tam olarak gerçekleştirilemez. Bilgi her zaman ücretsiz değildir ve banal iletişim kesintileri oldukça mümkündür. Borsada işlem yapmak her zaman komisyon maliyeti getirir ve vergi yükünü de unutmamak gerekir. Piyasa katılımcıları gerçekten maksimum kâr için çabalıyorlar, ancak bazen mantıksız davranıyorlar, bu da hayal kırıklığı yaratan sonuçlara yol açıyor, insan faktörü iptal edilmedi.

Ayrıca, yukarıda verilen piyasa etkinliği teorisinin varsayımlarının gerçeğe daha yakın olduğu söylenebilir. Ayrıca teorinin, kanıtını büyük ölçüde karmaşıklaştıran, gerçeklikten daha fazla boşanmış varsayımları da vardır:

Yatırımcıların gelecekteki piyasa beklentilerine ilişkin beklentileri aynıdır.
Tüm yatırımcılar aynı yatırım ufkuna sahiptir.
Satın alınabilecek varlıkların sayısı sabittir ve ayrıca sonsuz bölünebilir, bu da cerrahi hassasiyetle yatırımlara olanak tanır
Yatırımcılar, risksiz (%0) bir oranda sermaye ödünç alabilir veya borç verebilir.
Borsa bir denge (denge) durumundadır, herhangi bir varlığın değeri, içsel riskini yansıtır.

Aslında, her şeyi kendin anlıyorsun.

Yatırımcıların herhangi bir varlığa ilişkin beklentileri hiçbir zaman tek tip değildir, her yatırımcı için yatırım ufku farklıdır (kişisel yatırım planıyla uyumludur). Piyasadaki varlıkların sayısı sabitlenemez ve hatta sonsuz bölünebilir. Gelişmekte olan ülkeler bir yana, kilit faiz oranının negatif olduğu ülkelerde bile %0 borç verme oranı söz konusu değil. Son olarak, bir varlığın değeri, bazen o varlığın yapısal riskini yanlış bir şekilde yansıtır.

Piyasa etkinliğinin üç biçimi

Teoriyi pratikte test etmeyi kolaylaştırmak için 3 çeşit piyasa etkinliği tanıtıldı: zayıf, orta (yarı güçlü), güçlü. Her form, piyasa performansını farklı şekilde değerlendirir. Ancak ortak bir noktaları var - kapsamlı bir inceleme ve piyasa ortalamasını aşan bir yatırım getirisine yol açacak analiz yöntemlerinin kullanımının uygunsuzluğunun kanıtı. Ayrıca, analiz bilgi verimliliği açısından gerçekleştirilir.

Piyasa bilgisi verimliliği şunları varsayar:

Piyasa katılımcıları, bir varlığı bağımsız olarak, her biri kendi yöntemiyle analiz ederek ve değerlendirerek birbirleriyle rekabet eder.
Yeni bilgiler piyasaya tamamen rastgele bir şekilde gelir
Yatırımcılar, varlık fiyatlarını yeni bilgiler doğrultusunda bir an önce getirmeye çalışıyor.

Rakip yatırımcılar

Varlık fiyatı, ancak sürekli analiz yapan ve analiz sonuçlarına göre işlem yapan belirli sayıda yatırımcı varsa, yeni bilgilerle uyumlu hale getirilir. Ve bu tür yatırımcılar ne kadar çok olursa, piyasa o kadar verimli olur. Buna göre, işlem hacimlerinin büyümesiyle birlikte piyasa etkinliği de artıyor. Bundan bir sonuç daha çıkıyor. Piyasa, likit varlıklar için etkindir ve düşük likiditeye sahip varlıklar için etkisizdir.

Hangi varlıklara düşük likit, hangileri yüksek likit denilebilir? Her şeyi tek tek söylemek zor. Ancak genellikle düşük likit - maddi varlıklar olan bir varlık kategorisi vardır. Gayrimenkul, bir yatırımcı için iyi bir örnektir. Bu nedenle, piyasa etkinliğinden bahsetmişken, çoğu zaman finansal piyasayı ve daha spesifik olarak borsayı kastediyoruz.

Yeni bilgilerin tahmin edilemezliği

Gerçekten de, kimse tahmin edemez:

Yeni bilgi
Yeni bilgiler belirli bir varlığı nasıl etkileyecek?

Hızlı adaptasyon

Daha önce de söylediğim gibi yatırımcılar bir varlığın fiyatını gelen bilgiler doğrultusunda bir an önce getirmeye çalışırlar. Bunu yapmak için zaten icat edilmiş yatırım stratejilerini icat ederler veya kullanırlar. Daha fazla agresif yatırımcılar oyuna katılırsa, piyasa verimliliği o kadar yüksek olur. Örneğin, bir hafta içinde şirketin yönetiminin görüşüne göre şirketin karını artırması gereken yeni bir ürün grubu piyasaya sürmeye başlayacağı haberi, bugün piyasanın buna karını yükselterek tepki vereceği gerçeğine yol açacaktır. stok fiyatları.

Bilgiden bahsetmişken, 3 türe ayrıldığına dikkat edilmelidir.

Varlık değerinin geçmiş verileri
Değeriyle ilgili geçmiş veriler de dahil olmak üzere, varlıkla ilgili kamuya açık tüm veriler
Özel (kapalı) bilgi

Dolayısıyla teorinin biçimine bağlı olarak hem teknik hem de temel analiz eleştiriliyor. Piyasa etkinliğinin zayıf biçimi teknik analize saldırırken, orta ila güçlü biçim temel saldırılarda bulunur.

Bu taban tabana zıt analiz yöntemlerine aşina olmanızı öneririm.

Teknik Analiz

Teknik analiz, havadaki kaleler teorisine dayanan bir yöntemdir.

Havadaki bu kaleler teorisi nedir? Burton Melkil'in A Accidental Walk Down the Wall Street adlı kitabında borsa çılgınlığına verdiği metaforik başlık budur. Bu teori menkul kıymetlerin fiyatlandırılmasını açıklar. Buna göre, menkul kıymetler piyasasına katılanlar, büyümeyi gören herhangi bir şirket, şansı kaçırmamaya ve hisselerini satın almaya çalışıyor. Bu, bu şirketin hisselerini satın almak isteyen tek bir aptal kalmayana kadar bu tekrar tekrar olur.

Neden oluyor? Artan alım dalgası, hisse senedi fiyatını otomatik olarak yukarı itiyor. Ancak tatil, bazı borsa oyuncularının hisselerin değerindeki artışın sonsuza kadar devam edemeyeceğini fark etmesi ve yavaş yavaş onlardan kurtulmaya başlamasıyla sona erer. Onları takiben, zararına da olsa bu "lanet hisseleri" satmak isteyen daha fazla insan ayık oluyor. Bu oyunun sonucu, uygunsuzluk noktasına kadar şişirilmiş bir hisse senedinin fiyatının, yeterli değerlere ulaşana kadar aşağı ve aşağı gitmesidir.

“Havadaki kaleler teorisi” başlığı, bu teorinin anlamını çok uygun bir şekilde yansıtmaktadır. Belirli bir menkul kıymetin anormal büyümesinin hiçbir mantıklı temeli ve sağlam temeli yoktur ve yatırımcılar bunu anladıklarında hayallerinde kurdukları kilitler çöker.

Havadaki kaleler teorisinin kullanımı sadece spekülatörlerin çoğudur. Teknik analistler, yalnızca belirli bir varlığın fiyatının dinamiklerini takip eder ve borsa kalabalığının davranışını tahmin etmeye çalışır. Yani teknik analiz, piyasa katılımcılarının davranışlarının %90'ının psikoloji tarafından ve sadece %10'unun mantık tarafından belirlendiğini tamamen varsaymaktadır (duygular piyasayı yönetir).

Teknik analistler, gerekli tüm bilgilerin halihazırda mevcut hisse senedi fiyatlarına dahil edildiğini varsaymaktadır. Bu nedenle, bir kürdan şirketi veya CNC makinelerinin üretimi için büyük bir endişe ya da belki bir video oyun şirketi olsun, şirketin faaliyetleri ile hiç ilgilenmiyorlar. Teknik analiz destekçilerinin temel endişesi, grafiklerde görünen rakamların yanı sıra ticaret stratejisinde kullanılan diğer göstergelerin okumalarıdır. İki "teknisyen" arasındaki iletişimde baş ve omuzlar, çift dip, ayı kapanı, hareketli ortalama, stokastik osilatör vb. ifadelerle karşılaşabilirsiniz.

Grafikte belirli bir rakam ve herhangi bir göstergenin okumaları göründüğünde, tüccar bir hisse senedi almak veya satmak için bir sinyal alır. Tüccarlar arasında hisse senedi alım satım sıklığı birkaç dakika ile birkaç gün arasında değişmektedir. Yani, Burton'ın çok iyi belirttiği gibi, tüccarlar hisse senetleriyle flört ediyor gibi görünüyor, ya satın alırken onlara yaklaşarak, sonra satarken onlardan uzaklaşarak. Ayrıca teknik analiz astrolojiye benzer. Sadece astrolojide, olaylar yıldızların gökyüzündeki konumu ile tahmin edilir ve teknik analizde, tüccarlar grafikte belirli rakamlar şeklinde tekliflerde bir azalma veya artış için kehanet alırlar.

temel analiz

Temel analiz söz konusu olduğunda, burada durum elbette farklıdır. Belirli bir şirketin gerçek değerini değerlendiren temel analiz, temettülerin büyüklüğü, büyüme oranları, şirketin net karı (zararı), borç miktarı, şirketin gelişme beklentileri, rekabet avantajları, endüstri beklentileri gibi gerçek gerçeklere dayanır. , vesaire. Fundamentalistler, hisse senedi fiyatlarının güçlü temel teorisinin öne sürdüğü 4 belirleyiciye göre hareket ettiğine inanırlar.

Burton ile “WALL STREET'te rastgele bir yürüyüş” yaparak bu teoriyi öğrenebilirsiniz ve ben de menkul kıymetlerin fiyatlanmasını açıklayan 4 belirleyiciyi çok kısaca listeleyeceğim:

Belirleyici # 1: Beklenen Büyüme Yüzdesi.
Bir şirketin temettüsindeki büyüme yüzdesi ne kadar yüksek olursa, rasyonel bir yatırımcı hisseleri için o kadar fazla ödeme yapmaya istekli olur. Bu kurala ek olarak: Bir şirketin temettü büyüme dönemi ne kadar uzun sürerse, rasyonel bir yatırımcı hisseleri için o kadar fazla ödeme yapmaya istekli olur.

Belirleyici # 2: Beklenen Temettü Tutarı.
Bir şirketin kârı nakit temettü ödemelerinde ne kadar fazla ödenirse, diğer her şey eşit olduğunda, rasyonel bir yatırımcı hisseleri için o kadar fazla ödeme yapmaya istekli olur.

Belirleyici sayı 3: risk derecesi.
Bir hisse senedinin riski ne kadar düşükse, rasyonel bir yatırımcı onun için o kadar fazla ödeme yapmaya isteklidir.

Belirleyici # 4: faiz oranı seviyesi.
Anahtar faiz oranı ne kadar düşükse, makul bir yatırımcı hisse senedi için o kadar fazla ödeme yapmaya isteklidir.

Temel analistler, kaynakları en alakalı verileri elde etmek, şirketin yönetimi ve çalışanları ile iletişim kurmak için harcarlar. Yani, akılcı bir yaklaşım kullanarak, köktendinciler piyasa tarafından değer düşüklüğüne uğramış hisse senetlerini tespit ederler. Hisse senedinin gerçek değeri piyasa değerinden yüksek olduğunda, değer düşüklüğü olarak kabul edilirler. Ancak yaklaşımın ciddiyetine rağmen, temel analiz ve teknik analiz çoğu zaman başarısız olur. Bu konuda daha sonra daha fazlasını öğreneceksiniz.

Özetle, size menkul kıymetlerin analizine tamamen zıt iki yaklaşımdan bahsettim. Şimdi piyasa etkinliği teorisinin 3 biçimine ayrıntılı olarak bakmaya başlayalım.

Zayıf form

Verimlilik teorisinin zayıf bir biçimi, bir hisse senedinin piyasa fiyatının, fiyatlarıyla ilgili tüm geçmiş verileri zaten hesaba kattığını söyler. Bu nedenle, bir menkul kıymetin kotasyonlarının tarihsel verilerini kullanarak, gelecekteki beklentilerini tahmin etmek imkansızdır. Piyasa etkinliği teorisinin zayıf biçimi, teknik analizi tamamen işe yaramaz hale getirir. Aksini ispatlamaya çalışırken “teknisyenler” zorluklarla karşılaşırlar.

İlk olarak, en iyi teknik analiz uzmanlarından hiçbiri çizelgelerin neden işe yaradığını net bir şekilde açıklayamaz. Yine psikolojiye dayanan sadece tahminler var, diyorlar ki, piyasa katılımcıları şu veya bu güvenlik için kilit fiyat seviyelerini hatırlıyorlar ve fazla ödeme yapmak istemiyorlar veya tam tersine "ucuz bir fiyata" satmak istemiyorlar. Ayrıca menkul kıymetler piyasasındaki eğilimlerin, trendde bir değişikliğe yol açacak bir olay gerçekleşene kadar devam etme eğiliminde olduğu varsayımı. Bu olayın ne olduğunu uzmanlar belirtmese de :).

Önemli olan, teknik analize karşı argümanların daha makul görünmesidir. Diyelim ki sayısız araştırma, herhangi bir fiyat anomalisinin kendini ortadan kaldırma eğiliminde olduğunu doğruluyor. Yani, çok sayıda insan bir stratejiyi kullanmaya başlarsa, etkinliği istikrarlı bir şekilde azalacaktır. Faaliyetlerinde yalnızca teknik analiz kullanan tüccarlar hakkında konuşursak, belirli bir stratejinin popülaritesi arttıkça etkinliği azalacaktır. Bilgi yayma hızının yıldırım hızında olduğu dijital çağda, şu veya bu başarılı stratejinin popülaritesi katlanarak artıyor.

Stratejinin etkinliği neden sürekli düşüyor? Bunun nedeni, giderek daha fazla tüccarın, bunun için sinyal görünmeden önce menkul kıymet alıp satarak ileriye dönük gibi davranmasıdır. En azından bazı tatmin edici sonuçlar elde etmek için bu gereklidir. Ve erken eylemler, sırayla, nihai geliri olumsuz yönde etkileyen başarılı işlemlerin sayısını azaltır. Piyasa bu konuda oldukça etkin bir mekanizmadır.

Zayıf piyasa etkinliğinin test edilmesi

Adil piyasa etkinliğinin zayıf formunu test etmek için 2 grup test gerçekleştirilmiştir.

Test grubu # 1.
Piyasa etkinse, varlık getirilerinin otokorelasyonu sıfıra yakın olmalıdır. Yani, bir varlığın gelecekteki kârlılığı, bir şekilde geçmiş kârlılığı ile ilişkili olmamalıdır. Çalışmalar, farklı varlık kategorileri için yürütüldü ve zayıf piyasa etkinliğinin adilliği bu çalışmaların sonuçlarıyla doğrulandı (varlık getirilerinin otokorelasyonu neredeyse sıfırdı).

Test grubu # 2.

İkinci grup testlerin amacı birincininkiyle aynıdır, sadece biraz farklı bir formu vardır. Bu, fiyat hareketlerinin rastgele doğası için bir testtir. Test şuna benziyordu: Bir varlığın fiyatı gün içinde yükselirse, sonuç tablosuna bir + işareti eklenir, eğer kayıp ise -. Test sonuçları şuna benziyordu:

vesaire…

Fiyat değişikliklerinin bu niteliği, yazı tura atıldığında bir dizi yazı turadan farklı değildi, bu, varlık fiyatının geçmiş dinamiklerinin hiçbir şekilde gelecekteki değerlerinin belirlenmesine yardımcı olamayacağını gösteriyor.

Teknik analiz yöntemlerine dayalı ticaret stratejilerini test etmek zor bir iş oldu. Mesele şu ki bunlar. analiz çok öznel bir şeydir, bazı tüccarlar grafikte belirli bir model görür, diğerleri görmez. Veya bazı tüccarlar kesinlikle belirli bir stratejiye göre hareket ederken, diğerleri bundan sapar. Ve şu anda sayısız strateji var, bu yüzden hepsini kontrol etmek gerçekçi değil. Bu nedenle, nesnel veri analizine dayanan oldukça iyi bilinen stratejiler test edildi. Araştırmalar, bu stratejilerin al ve tut stratejisine göre istatistiksel olarak önemli bir avantaj sağlamadığını ve buna komisyon maliyetlerini dahil etmediğini göstermiştir. Menkul kıymetlerde (veya diğer varlıklarda) son derece aktif ticaret durumunda önemli hale gelen vergi ve komisyon maliyetlerinin etkisini hesaba katarsanız, o zaman henüz çok popüler olmayan ve piyasanın üzerinde gelir elde etmenizi sağlayan stratejiler bile avantajlarını kaybederler.

Bu vesileyle efsanevi spekülatör George Soros çok yerinde konuştu. Doğru, döviz piyasasında uzmanlaştı, ancak piyasanın etkinliğini göz önünde bulundurarak, ne hakkında olduğu önemli değil: döviz veya borsa. Soros'a göre, döviz piyasasında spekülatif faaliyetlerde bulunduğu o yıllar altındı, yüksek olasılıklı trendler tekrarlandı ve teknik analistin asıl görevi diğerlerinden önce bir trend bulmaktı. Şu anda durum çok değişti ve doğaüstü karlılık elde etmek giderek daha zor.

Piyasa etkinliğinin zayıf biçimi açısından, her şeye sahibim. Teknik analizin performansını kontrol etmenin en basit ve aynı zamanda mantıklı yolunun, en iyi "teknisyenlerin" hangi sermayeyi biriktirmeyi başardığına bakmak olduğunu eklemek kalır. Bu insanlar arasında başarılı kişilikleri, milyonerleri pek göremezsiniz. Tipik bir kaybeden resmi ile karşılaşacaksınız. Bu başarısız dahiler, yalnızca kritik anda kendi ticaret stratejilerinin sinyallerine inanırlarsa benzeri görülmemiş getiriler elde edebileceklerini söylerler.

Belki de tek istisna Soros'tur. Ancak daha önce belirtildiği gibi, sermaye piyasalarının o kadar verimli olmadığı çok iyi bir zamanda para biriminde spekülasyon yaptı. Ayrıca, şu anda servetinin büyümesi yavaşladı ve çeşitlendirilmiş bir yatırım portföyünün sağlayabileceği kârlılığın gerisinde kaldı.

Orta düzeyde piyasa etkinliği

Bu piyasa etkinliği biçimi şunu belirtir: Kamuya açık tüm bilgiler, bir varlığın piyasa fiyatında zaten dikkate alınır ve gelecekteki değerlerini tahmin etmek için kullanılamaz.

Yani bir yatırımcı, bir varlığın gelecekteki değerini tahmin etmek için halka açık herhangi bir bilgiyi kullanamaz. Orta düzeyde etkililik formu, güç için temel analizi test eder. Piyasanın üzerinde karlılık elde etmek için temel analizin kullanılıp kullanılamayacağını öğrenmek için, temel analize dayanan en yaygın stratejiler kontrol edilmelidir.

Ilımlı piyasa etkinliğinin test edilmesi

Haber ticareti

Bu stratejiden geçerken bahsetmiştim. Analistlerin tahminlerinden önemli ölçüde farklı karlar gösteren şirketlerin hisselerini satın almaktan ibarettir. Bu stratejiyi kullanarak kar elde etmek teorik olarak mümkündür. İstatistiklere göre, şirketin gerçek karı ile analistlerin tahminleri arasındaki tutarsızlık %20 veya daha fazlaysa, strateji komisyon maliyetlerini haklı çıkarır.

Hatırlayın, daha haber çıkmadan piyasa yeni bilgilere tepki veriyor dedim. Dolayısıyla, incelenen stratejiye göre, fazla getirilerin %31'i duyurudan önceki belirli bir döneme, %18'i haberin yayınlandığı güne ve %51'i de duyurudan sonraki döneme düşmektedir. Tipik olarak, aşırı karlılık 90 gün içinde kademeli olarak kaybolur. Ve şimdi kârın analistlerin tahminlerinden daha yüksek olduğu bir durumu düşünüyordum. Kötü sonuca gelince, şirket beklenenden daha az kar gösterdiğinde, strateji daha kötü çalışır. Araştırmacılar, “kaybedenler”in hisselerini açığa satarak ek getiriler elde edilip edilemeyeceğinden hiçbir zaman emin olamadılar.

Bu stratejinin daha gelişmiş bir versiyonu daha var. Ülkede ve dünyada siyasi ve ekonomik olaylar meydana geldiğinde anlaşma yapmaktan ibarettir. Bu daha da şüpheli bir girişim, çünkü şu veya bu haberin hangi şirketin hisse senedi veya tahvillerinin fiyatını nasıl etkileyeceğini genel olarak nasıl tahmin edebilirsiniz. Bazen hiçbir şeyi etkileyemeyecek gibi görünen haberler piyasada güçlü bir rezonansa yol açar.

Ancak şu veya bu olayın sonuçlarını tahmin etmek mümkün olsa bile, fiyatların yeni bilgilere uyarlanması çok hızlı bir şekilde, yaklaşık bir saat içinde gerçekleşir. Haber borsanın kapandığı anda çıktıysa, açılıştan sonra menkul kıymet, piyasa katılımcıları tarafından oldukça değerli olacaktır. Bu strateji, işlem maliyetleri dikkate alındığında piyasadan daha yüksek bir karlılık elde edilmesini sağlayacak önemli bir kazanç sağlayamaz.

Takvim efektleri

Ocak etkisi gibi bir fiyat anomalisi var. Çoğu yatırımcının vergilendirmeyi optimize etmek için yıl sonunda (Aralık) kârsız hisse satması gerçeğiyle açıklanmaktadır. Ayrıca, birçok kişi, aile ve arkadaşlar için hediyelere para harcamak için yeni yıldan önce varlıklarının bir kısmını satar. Ocak ayında insanlar varlık satın alma eğilimindedir.

Bu nedenle, Aralık ayında hisse satış siparişlerinin yüksek konsantrasyonu nedeniyle hisse fiyatları düşer ve Ocak ayında hisse alım emirlerinin yüksek yoğunluğu nedeniyle fiyatlar anormal şekilde yükselir. Doğru, alıcıların veya satıcıların piyasaya hakim olduğunu söylemenin yanlış olduğunu belirtmek isterim. Bir anlaşmada her zaman bir alıcı ve bir satıcı vardır. Bu önemli.

Ocak ayı anomalisi için daha az mantıklı bir açıklama daha var ve bu, yatırım fonu yöneticilerinin raporlamalarını süslemeye ve yıl sonunda zehirli varlıkları satmaya çalıştığı gerçeğinde yatıyor.

Fazla getiri miktarı şirketin büyüklüğüne bağlıdır. Şirket ne kadar küçükse, bu etki o kadar belirgindir. Küçük şirketlerin hisselerini Aralık ayı sonunda alıp, fiyatları yüksek olan Ocak ayı sonunda satmanın reçetesi bu gibi görünüyor. Ama her şey o kadar basit değil. Her zaman olduğu gibi, vergiler ve komisyon giderleri, aşırı gelirden aslan payını alıyor. Ve ikinci sorun, yine, stratejinin kitlesel kullanımı nedeniyle etkinliğinin azalmasıdır. S & P500'e kıyasla Ocak etkisinin etkinliğini gösteren bir grafik:

Ocak etkisinin yanı sıra Pazartesi akşamı etkisi de var. Pazarın Cuma'dan Pazartesi'ye düşüşle açılması gerçeğinde yatmaktadır. Ayrıca bu anomali Ocak ayı hariç tüm yıl boyunca mevcuttur. Ocak ayında, Pazartesi günü, piyasa menkul kıymetler kotasyonlarında bir artışla açılıyor. İstatistiksel olarak, Pazartesi gecesi etkisi zamanın yaklaşık %60'ında çalışır. Ve bu bir problem çünkü bir spekülatör sadece boş bir alım veya satım yapma riskini taşımakla kalmaz, aynı zamanda önemli piyasa hareketlerini de kaçırabilir. Örneğin, 29 Temmuz 2002'de dow Jones endeksi günde 447,49 puan veya %5.5'e kadar yükseldi ki bu böylesine gelişmiş bir borsa için oldukça yüksek bir rakam. Ama ben tüm Amerika Birleşik Devletleri ve Amerika Birleşik Devletleri olduğumu görelim, MICEX endeksinin tüm hesaplama dönemi için maksimum günlük büyümesinin ne olduğunu görelim. 20 Ekim 1998'de endeks 30.96'dan 40.76'ya, yani %30.95'e yükseldi. Gelişmiş bir pazarın standartlarına göre bu tür “çılgın” karlılık, yeniden doğan pazarımız için normdur. Üstelik, ülkedeki ekonomik durum içler acısı olmaktan öteydi, bu nedenle, yalnızca en cesur ve finansal okuryazar yatırımcılara giden büyük riskin telafisi olarak artan karlılık.

Bölünmüş hisseler

Bu, menkul kıymetleri ezme sürecidir. Şirket yönetimi, 1 hissenin değerini azaltmak için 1 hisseyi birkaç hisse için değiştirir. Bölündükten hemen sonra hisse satın almak ek karlılık sağlamaz.

İlk halka arz (halka arz)

Şirket açılmaya karar verir ve bunun için hisse çıkarır. İlk arz sırasında, menkul kıymetlerin fiyatı yükselir (ilk arzın yapıldığı gün yaklaşık %15 büyüme gerçekleşir). Buna göre, bir spekülatör için en iyi strateji, halka arz gününde hisse satın almak olacaktır. Ancak hızlı hareket etse bile, maliyetleri karşılayacak somut karlar elde etmek işe yaramaz. Bu stratejiden ancak gerçekten uzun vadeli hisse senetlerine sahipseniz yararlanabilirsiniz. Ancak genel olarak imkansız, çünkü halka arz piyasası Rus ruleti olduğundan, yeni şirketlerin büyüme potansiyelini belirlemek çok zor. Yani, bir al ve tut stratejisi kullanılsa bile, halka arz gününde hisse satın alırken fazla getiri elde etmek çok sorunludur.

köpeklerdow

Bu strateji Michael O'Hoggins tarafından geliştirilmiştir. Basit bir ifadeyle, bir dow Jones listesinden en yüksek temettü ödemelerine sahip 10 hissenin bir seçimini içeriyordu. Stratejinin işlemesi ve piyasada elde edilebilecek ortalamanın %2-3 üzerinde bir kârlılık elde edilmesini mümkün kılmasının nedeni, modası geçmiş yüksek temettü veren şirketlerin yatırımcıları cezbetmeye çalışmasıydı. Michael kitabını yayınladığında, profesyonel yatırımcılar onun tarif ettiği yatırım stratejisini hemen benimsediler. "Domuz köpeklerini dizginlemeye" çalışan vakıflar oluşturmaya başladılar. Ancak bu yatırım stratejisinin yüksek popülaritesi, kitabın yayınlanmasından bu yana etkinliğinin giderek azalmasına neden oldu. Ve 90'ların sonundan beri, pratikte “köpek dow” stratejisinin kullanılması sadece pazarın gerisinde kalmasına neden oldu.

Küçük şirketlerin etkisi

Adından da anlaşılacağı gibi, küçük ölçekli şirketler piyasa ortalamasından daha yüksek gelir elde edebilir. Açıklama çok basit. Küçük şirketlerin büyümesi büyük şirketlerden çok daha kolaydır. Ancak küçük şirketlerin etkisinin piyasa verimsizliğinin göstergesi olduğuna inanmak yanlış olur. Etkinliğini gösteren, artan yatırım getirileri şeklinde ek bir risk priminin varlığıdır.

Neden ekstra risk için? Pekala, burada her şey açık: küçük şirketlerin büyük şirketlere göre finansal zorluklar yaşama olasılığı çok daha yüksek. Buna göre, yatırımcıların artan riskli varlıkları elde etmek için bir nedene sahip olmaları için bir tür tazminat ve artan karlılık gereklidir - bu durumda ihtiyaç duyulan şey budur.

Bu tür tazminata çok iyi bir örnek, küçük hisse senetlerinin tarihsel performansıdır. Daha fazla güvenilirlik için uzun bir zaman aralığı alınmıştır. Böylece, 1926'dan beri Amerika Birleşik Devletleri'nde, küçük şirketlerin hisseleri, büyük şirketlerin hisselerini kârlılık açısından yıllık ortalama %1,5 oranında geride bıraktı.

temettü partisi

Temettü büyüklüğünün bir hisse senedinin gelecekteki performansını tahmin edebileceğine inanılmaktadır. Bunun için D/P oranı (temettü getirisinin hisse fiyatına oranı) kullanılır. Ortaya çıkan katsayı ne kadar yüksek olursa, stokun gelecekteki karlılığı o kadar yüksek olacaktır. Ama bu sadece bir tahmin. Aslında, temettü seviyesi, bir hisse senedinin gelecekteki performansını tahmin etmede o kadar da yararlı değildir. Temettü seviyesi genellikle daha küresel ekonomik değişikliklere, daha spesifik olarak kilit oranın seviyesine bağlıdır. Anahtar oran ne kadar yüksek olursa, borç varlıkları (tahviller, mevduatlar vb.) tarafından o kadar fazla kâr sağlanır ve hisse senetleri de yatırımcıya daha yüksek bir risk seviyesi için tazminat sağlamalıdır.

Bu nedenle, borç piyasasında getirilerin yüksek olduğu bir dönemde hisse fiyatı düşerken temettü verimi yükselir. Böylece, uzun vadede hisse sahipleri, bir hissenin piyasa değerindeki artış ve ayrıca temettü ödemelerindeki artış nedeniyle tahvil sahiplerinden daha yüksek getiri bekleyebilirler. Borç ve öz sermaye varlıkları yatırımcıların parası için bu şekilde rekabet eder. Temettü verimi seviyesinin kilit banka oranına bağlı olduğu gerçeği, etkin piyasa hipotezi (ERM) ile oldukça tutarlıdır.

Ayrıca, temettü verimi yüksek olan hisse senetlerinin anormal etkisinin bir dereceye kadar 20. yüzyılın 90'lı yıllarının sonuna kadar kendini gösterdiğini belirtmek isterim. 21. yüzyılda bu fiyat anomalisi kendini bu şekilde göstermiyor, daha doğrusu yüksek temettü veriminin etkisi bazı şirketlerde işe yarıyor, bazılarında ise olmuyor.

Karlı hisseler

Bu, önceki stratejinin bir varyasyonudur. Yalnızca önceki strateji D / P oranını kullanıyorsa, bu strateji P / E oranını (hisse fiyatının şirketin yıllık karına oranı) kullanır. Bir hisse senedinin düşük P / E'sinin, piyasanın onu hafife aldığını gösterdiğine inanılıyor. Buna göre, düşük F/K oranına sahip hisse senetleri satın alarak somut bir gelir artışı bekleyebilirsiniz. Ama ne yazık ki, her şey o kadar basit değil. Örneğin, piyasa, piyasa ortalaması P / E oranının yüksek olduğu ancak hisse senedi getirilerinin hala yüksek olduğu bir durumda olabilir. ABD borsasında durum bu. 1992 ve 2001 yılları arasında, P / E %20'nin üzerindeydi ve fikir, hisse senetlerinin %5 geri dönmesi gerektiğiydi. Hatta Amerikan borsasının %80'ini temsil eden S&P500 endeksinin getirisi çift haneli olarak ifade edildi. Yani, “karlı hisse senetleri” stratejisine körü körüne güvenen bir yatırımcı, borsanın güçlü büyümesini kaçırmış olurdu.

Bugün Kaybedenler Yarın Kazanır

Evet, tam tersi hareket etmekten oluşan böylesine karmaşık olmayan bir yatırım yolu var. Fiyatı düşen hisselerin satın alınmasından oluşur. Bu, esasen yukarıdaki tüm yatırım yöntemlerinin en mantıklısıdır, ancak aynı zamanda dezavantajları da yoktur. Sonuçta hisse fiyatı düşen şirketler gerçekten sıkıntı yaşayabilir ve uzun vadede zor bir finansal durumdan çıkamazlar.

Ancak yine de başarılı olması durumunda yatırımcının çifte kazancı olacaktır: hisse fiyatında artış + temettü veriminde artış. Ayrıca, bu yatırım stratejisini yüksek kaliteli temel analizle "sezonlaştırırsanız", kazanç büyük olasılıkla uygulamanın maliyetlerini karşılayacaktır.

Ekstra kar elde etmeyi amaçlayan başka stratejiler de var, ancak incelemeniz için sadece en ünlülerini sundum. Orta derecede etkililik formunu test etmenin sonuçları biraz çelişkilidir. Bir yandan, farklı temel analiz biçimlerine dayanan çoğu yatırım stratejisi, endeks yatırımına göre istatistiksel olarak önemli bir avantaj sağlamaz, bu nedenle ılımlı bir piyasa etkinliğini teyit eder. Ancak aynı zamanda bazı stratejiler (“Bugün kaybedenler - yarın kazananlar”, bazı durumlarda “temettü partisi”) yatırımcının fazla getiri elde etmesine izin verir. Ancak buna rağmen borsanın daha orta derecede etkin olduğunu söyleyebiliriz. Ayrıca araştırma sonuçları, fazla kârlılık veren bu stratejilerin etkinliğinin giderek azaldığını göstermektedir.

Güçlü piyasa etkinliği biçimi

Bu verimlilik biçimi şuna benzer: kamuya açık ve özel bilgiler, belirli bir varlığın piyasa fiyatında zaten dikkate alınmıştır ve bu nedenle, çok gizli bilgilerle bile kârlılığı aşmak imkansızdır. Araştırma sonuçlarına göre, şu anda dünyada güçlü bir verimlilik derecesine sahip bir pazar olmadığı ortaya çıktı. Yani, özel bilgilerin madencileri huzur içinde uyuyabilirler (J çeki gelene kadar). Ve özel bilgilerin yardımıyla sadece para değil, çok para kazanabilirsiniz.

Ek olarak, böyle olmasaydı, içeriden öğrenenlere karşı bir mevzuat oluşturmaya gerek kalmazdı.

Ancak komik olan şu ki, sadece özel bilgilere sahip olmak onu otomatik olarak paraya çevirmez. Maddi kar elde etmek ve aynı zamanda menkul kıymetler komisyonu tarafından “ele” yakalanmamak için maksimum yaratıcılık ve el becerisi göstermek için birkaç adım ilerisini düşünmek gerekir. Size içeriden öğrenenlerin faaliyetlerinin cezalandırılabileceğini hatırlatmama izin verin.

Yani yatırımcı, maksimum karlılık için çabalayarak çok fazla risk alır. Ancak birçokları için bu tür koşullar bu "altın madenini" daha da arzu edilir kılıyor.

Güçlü piyasa etkinliğinin test edilmesi

Piyasa etkinliğinin güçlü biçimini test etmek için içeridekiler farklı gruplara ayrıldı.

Grup # 1: kurumsal içerdekiler.

Grup # 2: analistler

Grup # 3: portföy yöneticileri

Kurumsal içerdekiler

Bu yatırımcı grubu çok sayıda değildir; sınıflandırılmış bilgilere özel erişime sahip olması ile karakterize edilir. Örneğin Rusya'da, bu içerdekiler grubu, daha sonra elde edilen verileri Rusya merkez bankasına sağlayan özdenetim kuruluşlarına (NAUFR, PARTAD, SKRO) raporlar sunmakla yükümlüdür. Bu raporlardan, içeriden öğrenenlerin sürekli olarak kârlı oldukları ve piyasanın geri kalanından daha hızlı hareket ettikleri, dolayısıyla güçlü bir piyasa etkinliği biçimini çürüttüğü çok açıktır.

analistler

Analistler, olduğu gibi, içeridekilerin yarısıdır. Mesele şu ki, diğer yatırımcılar gibi onlar da halka açık verileri inceliyorlar, ancak ek olarak insan faktörünü, şirketin gelişme beklentilerini değerlendirmek ve ayrıca gizli olanları belirlemek için şirketin yönetimi, yöneticileri ve sadece çalışanlarla buluşuyorlar. mali sorunlar.... Yani, özel bilgilere mümkün olduğunca yakındırlar.

Ancak bu tür çalışma gezileri sırasında alınan tüm bilgilerin mutlaka piyasa ortalamasının üzerinde bir karlılık sağlayacağı söylenemez. Analist alınan verileri basitçe yanlış yorumladığında ve sonuç olarak hatalı bir tahmin vereceğinde bir durum ortaya çıkabilir.

Buna ek olarak, kural olarak, şirketlerin yönetimi, analist için lüks ziyafetler ve eğlence programları, bazı hediyeler, seçkin otellerde yaşam ile o kadar sıcak bir karşılama düzenler ki, tarafsız bir değerlendirmeyi unutabilir. Analistin otokontrolü basitçe ölçeğin dışına çıkarsa, o zaman alınan bilgilere dayanarak borsa kalabalığı üzerinde belirli bir avantaj elde etmek mümkünse, o zaman genellikle büyük değildir.

Portföy yöneticileri

Klasik anlamda borsadaki bu katılımcılar içeriden değil, ilk iki gruptan içeriden olanların olduğu çevrelerde hareket ederler. Yani, deyim yerindeyse analistlerden potansiyel olarak ilk elden bilgi alabilir ve buna diğer piyasa katılımcılarından daha hızlı tepki verebilirler. Ancak sadece birkaç fon, bu fırsatların süper karlılık elde etmesine izin veriyor.

Hisse senetleri yatırım fonu ve endeks yatırım fonlarının etkinliği açısından 2008'den 2017'ye kadar yatırım fonu piyasasındaki durumun küçük bir analizini yaptım. Rusya'daki hisse senetlerinin piyasa getirisi, hem büyük hem de küçük şirketlerin en likit 100 hisse senedini içerdiğinden, geniş piyasa endeksi tarafından en iyi şekilde temsil edilir.

Ancak endeks fonları bu endeksi bir kıyaslama olarak kullanmazlar, bunun yerine Rusya'da faaliyet gösteren en büyük 50 şirketten oluşan MICEX endeksini alırlar. MICEX endeksinin yanı sıra geniş piyasa endeksinin hesaplamada temettü verimini dikkate almadığını unutmamalıyız. Bu nedenle, piyasa getirileri için bir kriter olarak, hisselerin piyasa değerindeki büyümeyi ve bunlara ödenen temettüleri hesaba katan MICEX Net Toplam Getiri endeksini aldım.

İşte bu küçük kıyaslama analizinin sonuçları.

Kazananlara şan:

Fonların %25'i 9 yılda hisse senedi endeksinden önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi. Oldukça öngörülebilir bir sonuç, çünkü yabancı fonlara ilişkin veriler, kolektif yatırım piyasasında yaklaşık olarak aynı durumu gösteriyor. Başarılı bir fon seçmek göründüğünden çok daha zordur. 2008'i raporun başlangıcı olarak alırsak, önümüzdeki 9 yılda 36 fondan hangisinin başarılı olacağını nereden biliyorsunuz, çünkü sadece dörtte biri piyasayı aştı? Hata olasılığı çok yüksektir ve hata maliyetlidir.

Peki ya endeks fonları?

Endeks fonlarının aynı zaman diliminde nasıl performans gösterdiği aşağıda açıklanmıştır:

Dikkatsizce yapılırsa iyi bir fikrin kötüye gidebileceğini anlamak üzücü. Endeks fonlarının bu kadar düşük verimliliği, fonların ezici çoğunluğunun yatırımcılar için ölçeğin hemen dışında toplam maliyete sahip olması gerçeğinden kaynaklanmaktadır (yıllık NAV'nin %2'sinden %7'sine dalgalanıyor !!!).

Toplam piyasa getirisine en yakın olan fonlar, beklendiği gibi, yaşamları boyunca en düşük maliyete sahipti. Aşırı olmadan olmasa da. İlk fon "Alfa Capital-MICEX Endeksi" benim için bir muamma haline geldi, bu fonun hisselerinin 9 yıl boyunca neden -%0.71'lik bir negatif trend gösterdiğini anlayamadım.

Belki de bu, fonun endeksi tam olarak takip etmemesi veya piyasanın büyümesi sırasında fon fazlası tutmasından kaynaklanmaktadır. İkinci fon ile her şey açık, bir endeks fonu gibi görünüyor, ancak aynı zamanda, güven yönetimi kuralları, yöneticinin aktif yönetimin bazı unsurlarını uyguladığını ve yatırım portföyünün yapısını daha fazla lehine değiştirdiğini söylüyor. verimli hisseler”. Dediğim gibi, diğer fonların bu kadar iğrenç performansı, yüksek maliyetlerle ilişkilidir.

Yani, piyasa göstergelerine mümkün olduğunca yakın getiri elde etmek isteyen basiretli bir endeks yatırımcısı aşağıdaki yönergeleri dikkate almalıdır:

Piyasa göstergelerine mümkün olduğunca yakın gelir elde etmek için maliyeti en düşük endeks fonları seçmek gerekir.
Fonların varlıkların yapısında mümkün olan en küçük paya sahip olduğunu izlemek gerekir.
Yatırım fonlarının güven yönetimi kurallarını okuyun ve fonun stratejisinin yalnızca temel endeksi takip etmek olduğunu görün. Aktif yönetimin herhangi bir unsuru kabul edilemez, özellikle de böyle bir faaliyetin üzücü sonuçlara yol açtığına zaten ikna olmuş olabileceğiniz için.

Baz endeksi takip etme doğruluğu açısından, çok daha çekici görünüyor ve bu yatırım aracının komisyonları herhangi bir yatırım fonundan daha düşük.

Peki aktif yatırım mı yoksa yatırım endekslemesi mi?

Piyasa etkinliğinin 3 biçimini kısaca ele aldık, ancak bir yatırımcı için en önemli şey, piyasa etkinliği teorisiyle nasıl ilişki kuracağına kendisinin karar vermesidir. Piyasa etkinliği teorisini kişisel olarak çürütmeye ve piyasayı alt etmeye çalışabilir ya da "tembel insanlar" kulübüne katılabilir ve sadece onu takip edebilirsiniz,

Bir karar vermeden önce, gerçeklerle gerçekten yüzleşmeniz gerekir. Diğer piyasa katılımcılarından daha iyi performans göstermeye çalışmak için büyük miktarda bilginin (finansal, kurumsal raporlama, ekonominin durumuna ilişkin raporlar vb.) sürekli analizine hazır mısınız? Borsanın bir hayır kurumu olmadığını, bedava turta olmadığını kendiniz anlamalısınız. Borsa daha çok tek bir kuralı olan bir savaş alanına benzer: Mağlup olanların vay haline. Demek istediğim bu, piyasanın önüne geçmeye çalışırken, birçoğu sizden büyüklük mertebesinde daha iyi olan aynı yatırımcılarla, kendi alanlarında profesyonellerle bir savaşa girersiniz. Ve en iyi çabalarla bile, çabalar küle dönüşebilir, çünkü hiç kimse hatalardan bağışık değildir ve öğrendiğimiz gibi, pazar birçok sürpriz sunar. Şu soruyu da cevaplamaya değer: Başarısız olursam ne olur, ne yapacağım? Bu durumda fiziksel ve ruhsal durumum ne olacak?

Ayrıca uzun vadede piyasa ortalamasının üzerinde karlılık elde etmenin çok fazla yolu yoktur. Ayrıca kazananlar kulübüne girmek için bazı niteliklere sahip olmanız gerekir. Bu, dikkate değer bir bilgi deposu, analitik çalışmadaki zengin deneyim, çelik gibi sinirler ve kusursuz disiplindir.

Tüm hayatınızı aktif yatırıma adamak istemiyorsanız (bu pasif yatırım değil, yatırımcıya çok daha az talep getiriyor) ve gelecekteki yatırım sonuçları hakkında en ufak bir şüpheniz varsa, bu işi bırakın, zamanınızı boşa harcamayın. sinirler, zaman ve enerji boşuna ... Başka bir aktivite yapmak ve piyasanın sizin için çalışmasına izin vermek daha iyidir. Kararlıysanız, bu da iyidir, çünkü ne kadar çok yatırımcı piyasadan daha iyi performans göstermeye çalışırsa, piyasa o kadar verimli olur, bu da pasif yatırımcının aktif yatırımcıların çoğundan daha iyi performans göstereceği anlamına gelir.

Bu yüzden eğlence, piyasanın etkisiz olmamasıdır. Örneğin, teknik analistler yenilgiyi kabul eder ve menkul kıymetlerin tarihsel verilerini analiz etmekten vazgeçerse, o zaman zayıf piyasa etkinliği biçimi ortadan kalkacaktır. Aynı şey temel analiz için de geçerlidir, eğer piyasa katılımcıları şirketin gerçek değerini değerlendirmeyi ve çeşitli piyasa anormalliklerinden yararlanmayı bırakırsa, o zaman hisselerin piyasa fiyatı artık tüm halka açık bilgileri hesaba katmayacaktır, bu da ılımlı bir form anlamına gelir. verimlilik unutulmaya yüz tutacak. Yani, verimlilik teorisini unutulmaktan gerçekten kurtaran piyasa katılımcılarının faaliyetidir. Sonuç, verimsiz piyasanın kendisinin bir piyasanın olmaması olduğunu öne sürüyor.

Belki de ekleyecek başka bir şeyim yoktur. Herhangi bir eksiklik bulursanız veya bir şey anlamazsanız, yorumlarda bana yazın, sorunuz kişisel ise, lütfen iletişim bölümüne gidin ve size uygun herhangi bir şekilde benimle iletişime geçin. Herşey gönlünce olsun.