Etkin bir menkul kıymetler piyasası. Etkin piyasalar hipotezi. Ortalama piyasa etkinliği derecesi

Neoklasik yaklaşım çerçevesinde, borsanın kalitesini farklı açılardan temsil eden iki piyasa etkinliği kavramı vardır. Bu, ilk olarak, tam veya eksik rekabet piyasası kavramıdır. Verimlilik kriteri, rekabetin doğası ve bundan kaynaklanan karı maksimize etme koşullarıdır. Bu kavrama uygun olarak menkul kıymetler piyasası (SM), kusurlu rekabet piyasalarını ifade eder.

İkinci neoklasik kavram ise E. Fama tarafından formüle edilen piyasa etkinliği hipotezidir. Buradaki etkinlik kriteri, oluşumu için önemli olan bilginin finansal varlıkların fiyatlarında muhasebeleştirilmesine dayalı fiyatlandırmanın kalitesidir. Bu durumda bazen finansal piyasaların bilgi etkinliğinden bahsedilir. Ancak bu, piyasa etkinliği hipotezinin basitleştirilmiş bir yorumudur. Bilginin türü (doğası), yani piyasanın işlediği ve fiyatların oluşumunun altında yatan geçmiş (tarihi) fiyatlar veya kamu (kamu) veya özel, piyasanın derecesini (veya biçimini) vurgulamak için bir kriterdir. yeterlik. Ancak etkin bir piyasanın kriteri tam olarak fiyatlandırmanın kalitesidir: piyasa fiyatının kendi iç (veya adil) değeriyle uyumluluğu, elde etmenin koşulu olan tüm bilgilerin fiyatına tam ve anında yansıması için önemli olan tüm bilgilerin fiyatıdır. onun oluşumu. Fiyatlandırmanın bilgi mekanizması, finansal varlıkların etkin fiyatlandırılmasının uygulanması için bir koşuldur.

Arz ve talep dengesi, hem eksik rekabetin olduğu bir piyasada hem de etkinliğin neoklasik hipotezi çerçevesinde etkin olmayan bir piyasada sağlanabilir. İkincisi çerçevesinde, borsa, bir bütün olarak finans piyasası gibi, bilgi asimetrisi olan bir piyasa olarak görünmektedir. Piyasa etkinliği ise finansal varlıkların fiyatlandırılmasının etkinliğini ifade eder. Borsa ile ilgili olarak, bu, menkul kıymet fiyatlandırmasının etkinliğidir, yani. mülkiyet hakları (veya kurumlar).

Kurumsal yaklaşım çerçevesinde, etkin piyasa kavramı, malların fiyatlandırılması mekanizmasının temelini oluşturan işlemlerin fiyatı olarak işlem maliyetlerinin en aza indirilmesine dayanmaktadır. İşlem maliyetleri, kurumsal anlamda, piyasa kusurlarının fiyatlarıdır. Piyasa etkinliğinin niteliksel kriteri, mübadelenin kişiselleştirilmemiş doğasıdır. Sıfıra eşit işlem maliyetleri, mükemmel bir pazarın (yani, bir tam rekabet piyasasının) varlığı anlamına gelir ve aynı zamanda, R. Coase'in teoremi uyarınca, kaynakların açık koşullarda etkin bir şekilde tahsisi anlamına gelir. Yeniden dağıtımı ekonomideki kaynakların dağılımını değiştiremeyecek olan mülkiyet haklarının tanımı.

Böylece, kurumsal mekanizmasının etkinliği, piyasanın etkinliğini değerlendirmenin merkezine yerleştirilmiştir, yani. kurumların eşit şartlara dayalı olarak etkin fiyatlandırma sağlama ve işlem maliyetlerini en aza indirme yeteneği. Bu bağlamda kurumsal yaklaşımın sağladığı anlayışta piyasa etkinliğine yaklaşma, neoklasik yaklaşımın çeşitli kavramları çerçevesinde etkinliğinin sağlanması için gerekli bir koşuldur.

“Ekonomik aktörler eksik bilgiye sahipler ve bir seçim aracı olarak öznel modeller geliştiriyorlar. İşlem maliyetleri, bilginin bir fiyatının olması ve borsa tarafları arasında asimetrik olarak dağılmasından kaynaklanmaktadır. Sonuç olarak, oyuncuların ilişkilerin yeniden yapılandırılması amacıyla kurumların oluşumuna yönelik herhangi bir eyleminin sonucu, piyasaların kusur derecesini artıracaktır ”18. Sonuç olarak, finansal piyasanın etkinlik derecesi nicel özelliklere sahiptir. Bunlar, her şeyden önce: yatırım çekmek için ekonomideki işlem maliyetlerinin düzeyi; finansal piyasaların işleyişinin maliyet düzeyi; ekonomik varlıkların hem açık piyasada hem de entegre kurumsal yapılar çerçevesinde içselleştirilmesinin bir sonucu olarak finansal işlemlerinin maliyet düzeyi. Başka bir deyişle, "bir ekonomik piyasanın etkinliği, rekabetçi bir yapının, tahkim ve etkin bilgi geri bildirimi yoluyla, sıfır işlem maliyeti olan bir yapının koşullarını taklit etme veya bunlara yaklaşma derecesi ile ölçülebilir."

Bu piyasa etkinliği anlayışı, geleneksel olarak aşırı değerleme, “piyasa balonlarının” ortaya çıkışı ve sınır ötesi sermaye hareketleri açısından analiz edilen makroekonomik düzeyde hisse senedi piyasası etkinliği sorununun formülasyonunu yeni bir perspektiften doğrulamayı mümkün kılmaktadır. ulusal piyasalarda varlık değerlemesinin farklı kalitesi nedeniyle. Ek olarak, ekonomik büyümenin RZB gibi bir kurumun işleyişinin kalitesine ve varlıklarının fiyatlandırılmasının etkinliğine bağımlılığı da bu metodolojik yaklaşımla uyumludur ve finansal küreselleşme sürecinin uygulamalı analizinin odağındadır.

Yabancı araştırmacılar, sanayi işletmelerinin küresel portföylerinde ve hisse senetlerinde fiyat-kazanç oranını (P / Eratio) kullanarak sanayinin (bileşimi ve yapısının) küresel sermaye piyasalarında nasıl değerlendirildiğini inceleyerek ülkelerin ekonomik büyüme fırsatlarını ölçerler. Çalışma 20 yazarları, dışsal büyüme fırsatlarının çoğu ülkede GSMH ve yatırımda gelecekteki değişiklikleri öngördüğü sonucuna varıyor. Bu, en çok sermaye hesaplarını, menkul kıymet piyasalarını ve bankacılık sistemlerini liberalleştirmiş ülkelerde belirgindir. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki borsa varlıklarının fiyatlarında 200 yılı aşkın süredir devam eden hızlı büyüme dönemleri üzerine yapılan bir araştırma, bunların hızlı ekonomik büyüme ve üretkenlik dönemlerinde ve hatta onlardan önce gerçekleştiğini gösterdi. İki dönem, piyasa fiyatlarındaki özellikle yüksek büyüme oranlarıyla ayırt edildi: 1923–1929. ve 1994-2000. Menkul kıymetler piyasasında varlık fiyatlarındaki büyüme ile reel GSYİH'deki büyüme, verimlilik, fiyat seviyeleri, para ve kredi piyasaları gibi temel faktörler arasındaki ilişkinin değerlendirilmesine dayanarak, menkul kıymetler piyasasındaki yükselişlerin (“patlamalar”) olduğu sonucuna varıldı. Menkul kıymetler piyasası, temel faktörlerden ve reel ekonomik büyümeden kaynaklanmaktadır. Enflasyon ile KOBİ'lerdeki artışlar arasında tutarlı bir ilişki bulunmamakla birlikte, KOBİ'lerdeki artışlar, para ve kredi piyasasındaki büyüme ortalamanın üzerinde olduğunda ortaya çıkma eğilimindedir. 21 Gelişmiş ABD RZB'sinden elde edilen önemli bir veri geçmişine ve en önemlisi, 1993-2000'de eşi görülmemiş derecede uzun bir ABD ekonomik büyüme döneminin son dönemine ilişkin modern verilere dayanan bu çalışma, büyüme süreçleri arasındaki derin ilişkiyi yeniden teyit etti. ayrıca piyasa ekonomisinde ve RZB'de menkul kıymetler piyasası fiyatlarındaki istikrarlı artış, öncü nitelikte olduğundan ve ekonomideki gerçek süreçleri yansıttığından gösterge niteliğinde bir rol oynamaktadır. Bununla birlikte, ekonomik dinamikleri tahmin ederken, yalnızca hisse senedi endeksinin okumalarına, özellikle de belirli bir ilerleme periyoduna güvenmemelisiniz. Tahminde yalnızca bir grup makroekonomik gösterge kullanılmalıdır, belirli bir döngünün zaman gecikmesi ve zaman parametrelerinin değişkenliği, ekonomik döngülerin dinamiklerinin nicel tahminlerinin potansiyel kalitesini önemli ölçüde azaltır.

Hisse senedi fiyatlarının makroekonomik düzeyde (bireysel menkul kıymetler için benzer şekilde) fazla mı yoksa eksik mi olduğunu belirlemenin çeşitli yolları vardır. Bunlar arasında oranlar şunlardır: P / Eratio, hisse senetlerinin piyasa değeri ve defter değeri (P / BV), öz sermayenin toplam piyasa değerinin (büyük harf kullanımı) bazı toplu göstergelere oranı, örneğin, değer gayri safi milli hasılanın (GSMH) veya sermayenin toplam ikame maliyetinin ... Cari değerin ortalamadan (veya hareketli ortalamadan) uzun vadede sapması, ekonomide hisse senedi fiyatlarının piyasa tarafından fazla veya eksik tahmin edilmesi olarak değerlendirilebilir.

Aynı zamanda, varlıkların değerini değerlendirmeye yönelik stok mekanizması, bazı sorunları ve ölçüm maliyetlerini ortadan kaldırmaz. Modigliani ve Koch (1979), RZB'nin gerçek nakit akışlarını nominal iskonto oranlarında iskonto ederek devalüe eden bir “para yanılsaması” yaşadığını varsaydılar. Parasal yanılsama hipotezi, düşük riskli varlıklara göre riskli varlıkların fiyatlandırılmasını da etkiler. Hazine bonoları (yani, apriori risksiz varlıklar), düşük riskli menkul kıymetler ve yüksek riskli menkul kıymetler için modern fiyatlandırma verilerini dikkate alan yabancı araştırmacılar tarafından eşzamanlı doğrulama (2005), “para yanılsamasını” ortadan kaldırmayı mümkün kıldı. Yatırımcıların riske karşı tutumlarındaki herhangi bir değişiklik. Ampirik sonuçlar, borsanın bir "para yanılsamasından" muzdarip olduğu hipotezini desteklemektedir. 22

Bu hisse senedi fiyatlama mekanizmasının piyasa etkinliğinin derecesi ile mi ilgili, yoksa piyasanın varlık değerlemesinin kurumsal özelliklerinin bir sonucu mu - bu ampirik araştırma sonuçlarının ortaya çıkardığı sorun budur.

Borsada bir "piyasa balonu", hisse senetlerinin piyasa fiyatlarının temel (içsel) değerlerinin üzerinde olması anlamına gelir. Yatırımcıların daha yüksek fiyat beklentileri ve sınırlı açık satışlara olan inançları, hisse senetlerinin temel değerlerine göre sürekli olarak aşırı fiyatlandırılmasına yol açmaktadır 23. Böyle bir “piyasa balonunun” varlığı, bu şişirilmiş fiyatlara yerleştirilen karşılıklı yeni hisse ihraçlarına neden olur, bu da Tobin katsayısında (Tobin'in Q'su) bir artışa yol açar ve karşılığında, paradoksal gibi görünse de reel sermayede bir artışa neden olur. yatırımlar. Böyle bir ilişkinin teorik modelinin kilit konumunun ampirik olarak doğrulanması sağlandı: fiyat artış beklentilerinin artması, yeni emisyonların hacmi, Tobin katsayısı ve gerçek yatırımlar artıyor. Böylece, açığa satışlara dayalı spekülatif oyun üzerindeki yatırımcıların beklentilerinin ve kusurlu kısıtlamaların etkisi altında “piyasa balonu” oluşmakta ve reel sektörün tepkisi - menkul kıymetlerin yüksek fiyatlardan teklif edilmesi ve menkul kıymetlerin büyümesi ile desteklenmektedir. Gerçek varlıkların düşük tahmin edilmesinden kaynaklanan gerçek yatırımlar. Bu sonuçların belirli bir süre için reel sektörde olumlu olması ve yatırımların büyümesi ile objektif olarak koşullandırılan şirketlerin piyasa kapitalizasyonlarında artışa neden olması nedeniyle, bir süre için bir “piyasa balonu”nun varlığı bu tarafından desteklenmektedir. borsa ve ekonominin reel sektörü arasındaki doğrudan ve ters bağlantı mekanizması.

Sonuç olarak, "piyasa balonlarının" ortaya çıkışı, sistemik nitelikteki nedenlerle açıklanmaktadır: hem yatırımcıların beklentileri ve fiyatlandırmadaki rolleri hem de piyasa mekanizmasının işleyişinin kalitesi (bozulması) ve reel yatırımlarda artışa neden olan ve bir geri besleme mekanizması olarak reel varlıkların satın alınmasını ve fiyatlarının büyümesini teşvik eden reel varlıklar.

Bilgi asimetrisi olan bir piyasa olarak RZB'nin kurumsal özelliklerini ve piyasanın şeffaflık düzeyindeki ve firma arasındaki farkı ortaya koymak, doğrudan ve portföy yatırım akışlarının bazı etkilerini ve asimetrisini, aşağıdakilerden kaynaklanan kurumsal etkiler olarak açıklamayı mümkün kılmaktadır. bu pazarın özellikleri. Bu açıdan, doğrudan yabancı yatırım, sahibinin firmanın performansı hakkında nispeten doğru bilgi elde etmesini sağlayan bir yönetim tarzı ile karakterize edilir. Yabancı portföy yatırımı üzerindeki bu üstünlüğün bir bedeli vardır: Nispeten iyi bilgilendirilmiş bir stratejik yatırımcının sahip olduğu bir firma, bu tür bilgi asimetrisi ('limon' piyasası olarak bilinir) nedeniyle nispeten düşük bir yeniden satış değerine sahiptir. Bilgi asimetrisine dayalı bu doğrudan ve portföy yatırımı karşılaştırmalı modeli, örneğin gelişmekte olan ülkelerde gelişmiş ülkelere kıyasla nispeten daha yüksek doğrudan yabancı yatırım / yabancı portföy yatırımı (DYY / FPI) oranı gibi yabancı sermaye akışlarıyla ilgili çeşitli gerçekleri açıklayabilir. ayrıca net portföy yatırımı ithalatına kıyasla net doğrudan yatırım ithalatının daha düşük oynaklığı 25.

Yeni sonuçlar, yatırım yapısı üzerindeki etkisiyle ilgili olarak borsanın etkinliğini değerlendirmek için kurumsal bir yaklaşım çizmeyi mümkün kılıyor: piyasa varlıklarının değerlendirilmesinin kalitesi, doğrudan yatırımın öncelikli biçimlerini belirler. Firmalar ya karlı projelere yatırım yaparak ya da sınır ötesi devralmalar yoluyla doğrudan yabancı yatırımı gerçekleştirirler. Sınır ötesi devralmalar, tamamlayıcılıklarından yararlanmak için heterojen kurumsal varlıklara sahip firmalar tarafından üstlenilirken, imalat projelerine doğrudan yabancı yatırım, dış bir pazarda üretim kurmayı içerir. İmalat projelerinde etkin doğrudan yabancı yatırım ve sınır ötesi devralmalar bir arada bulunur, ancak doğrudan yabancı yatırımın yapısı değişir. Ampirik çalışmalar, doğrudan yeni üretime yatırım yapan firmaların, sınır ötesi satın almalara dahil olanlardan sistematik olarak daha verimli olduğunu göstermiştir. Ayrıca, doğrudan yabancı yatırımların çoğu, ülkeler arasındaki fiyat farkının önemsiz olduğu sınır ötesi devralmalar şeklini alırken, imalat projelerine yapılan yatırım, yüksek gelirli ülkelerden düşük gelirli ülkelere doğrudan yabancı yatırımlar için daha önemlidir.26.

Finansal sistemin diğer kurumlarıyla etkileşim, borsanın işleyiş mekanizmasını değiştirebilir, etkinliğinin derecesini, işlevlerinin uygulama kalitesini ve kurumlarının gelişimini etkileyebilir.

Özellikle, bir ekonomik faaliyet kurumu olarak vergilerin varlığı, ekonomik varlıkların gerçek harcanabilir gelirinin değerini etkiler. Vergi koruma planları oluşturmak amacıyla varlıkların satın alınması, bu varlıkların piyasa fiyatlarının artmasına ve aşırı değerlenmesine yol açar. Sonuç genellikle kaynakların verimsiz dağılımıdır ve bu durum borsa, emlak piyasası ve diğer piyasaların "piyasa balonları"nda kendini gösterir. Ayrıca, piyasa fiyatı ile varlıkların adil "gerçek değeri" arasındaki uyumun restorasyonu genellikle bir kriz biçiminde gerçekleşir. Kurumların ve farklı piyasaların öznelerinin mevcut kurumsal kısıtlamaların "aşınması" sürecine dahil olma derecesine bağlı olarak, kriz bir dizi piyasayı kapsayabilir ve bir finansal sistem krizi ile sonuçlanabilir. tüm. Bu da, iş döngüsünün aşamasında bir değişikliğe veya dinamiklerinin diğer nicel ve nitel özelliklerinde bir değişikliğe yol açabilir.

Bu teorik hükümlerin genelleştirilmesi bir takım sonuçlara yol açar:

Ekonomik faaliyet normları olarak finansal kurumlar, tahsis piyasa verimsizliğine yol açabilir.

Ekonomide kaynakların dağıtım mekanizmasının deformasyonu, borsada fiyatlamanın etkisizliği, bir bütün olarak finansal ve ekonomik sistemdeki işlem maliyetlerinin artması ve bir yönetim yöntemi (mekanizması) olarak krizler şeklinde kendini gösterebilir. kendi kendini düzenleme.

Ekonomik (finansal dahil) sistemdeki krizler, bir yandan ekonominin kurumsal sisteminin (veya bireysel sektörlerinin) işleyişinin amaçları ve mekanizması ile tutarsızlığının bir göstergesidir ve diğer yandan, yol açar. fiyatlandırmanın etkinliğinin zorla restorasyonuna ve ayrıca sistemin tüm seviyelerindeki kurumlarda (normlarda) bir değişikliğe.

Borsanın etkinliği, bir piyasa kurumu olarak gelişme düzeyi ve ekonominin diğer kurumlarıyla etkileşimi ile belirlenir.

Yüksek işlem maliyetleri, gelişmekte olan piyasaların doğal bir özelliğidir. Piyasa kusurlarının en belirgin tezahürlerinden biri, aynı ürünün fiyatındaki önemli farklılıklar ve dolayısıyla tahkim olasılığıdır. Spot piyasanın (cari, nakit piyasası) fiyat oynaklığı, gelecekte piyasaların belirsizliğini artırmaktadır. Ancak bunun tersi de doğrudur: piyasanın gelecekteki durumunun belirsizliği, mevcut piyasa koşullarının oynaklığını etkiler. Gelecekteki belirsizliği azaltan ve ayrıca piyasanın mevcut ve gelecekteki durumu arasında bir arabağlantı mekanizması (yeterli tepki) yaratan kurumsal değişikliklerin, yani risk dağıtım kurumlarının yaratılmasının, risk dağıtım kurumlarının yaratılmasının artmasında bir faktör olduğu izler. Hem neoklasik yaklaşım hem de kurumsal yaklaşım (kusurlu piyasalar için ödeme olarak işlem maliyetlerinin azaltılması) açısından piyasanın etkinliği.

Rus borsasının etkinliğine ilişkin ampirik araştırmalar, Piyasa Etkinliği Hipotezi'ne (EMN) dayanmaktadır.Piyasa etkinliği kavramı hem finansal teoride hem de uygulamada son derece önemli bir yer tutmaktadır. Sermaye Varlıkları Fiyatlandırma Modeli (CAPM), gelecekteki ödemeler hakkındaki bilgilerin varlık fiyatlarının belirlenmesinde ne kadar önemli olduğunu gösterir. Genel olarak, piyasadaki yatırımcıların hisseler (finansal varlıklar) için gelecekteki ödeme akışları hakkında farklı bilgilere sahip oldukları varsayılır.Rasyonel beklentiler altında piyasadaki denge, fiyatların mevcut tüm bilgileri toplamasıdır.E. Fama 27'ye göre, piyasa etkin ise piyasa fiyatlarının oluşumu ile ilgili tüm bilgileri tam ve anında yansıtır.

E. Fama, piyasa etkinliğinin 3 biçimini (derecesi) tanımladı. Geçmiş dönemdeki oranların dinamikleri, fiyatın gelecekteki değerini tahmin etmeye izin vermiyorsa ve bu nedenle, teknik temelde alınan menkul kıymetleri satın alma veya satma kararları zayıf bir etkinlik biçimine (aşınma biçimi) sahiptir. analiz yöntemleri, sistematik olarak normalden (orta piyasa düzeyinde) farklı bir kâr elde etmez.

Kamuya açık tüm bilgilerin (enflasyon oranları, para arzı dinamikleri, faiz oranları, ihraççının geliri vb. gibi faktörler hakkında) herhangi bir tahmin gücü yoksa, piyasanın ortalama bir etkinlik biçimine (yarı güçlü biçim etkinliği) sahiptir. temel analiz dahil olmak üzere kullanımı, piyasada işlem yapmaktan piyasa ortalamasının üzerinde kar elde etmenize izin vermez.

Son olarak, özel bilgilerin yanı sıra kamuya açık tüm bilgiler fiyatlara tam olarak yansıtılıyorsa, piyasa güçlü formda etkinliktir. Bu nedenle, güçlü bir biçimde etkin bir piyasada, bir menkul kıymetin fiyatı, yatırım değerini (gerçek, adil) oldukça doğru bir şekilde yansıtır 28. Bu nedenle, etkin bir piyasada fiyatlar, çeşitli endüstrilerin ve bireysel ihraççıların faaliyetlerinin karşılaştırmalı verimliliğini değerlendirmeyi ve sermaye akışını, uygulamasının en etkili alanlarına en iyi şekilde düzenleme işlevini yerine getirmeyi mümkün kılar.

Teoriye göre, etkin bir piyasada, geçmiş bilgiler gelecekteki fiyatları tahmin etmek için yararsızdır ve piyasa yalnızca yeni (beklenmeyen) bilgilere yanıt vermelidir, ancak bu tanım gereği öngörülemez olduğundan, etkin bir piyasada gelecekteki fiyatlar ve getiriler belirlenemez. tahmini (Fama). Bu nedenle, piyasa etkinliği üzerine ampirik araştırma, geçmişteki mevcut bilgilerin gelecekteki fiyatları tahmin etmeye izin verip vermediğini ve geçmişte mevcut piyasa fiyatlarını etkileyen faktörlerin (değişkenlerin) olup olmadığını tespit eder.

Kurumsal ortamdaki değişiklikler, borsanın kalitesi ve etkinlik derecesi (biçimi) üzerinde doğrudan ve dolaylı bir etkiye sahiptir. Bu dönemlerde kurumsal yapıda meydana gelen önemli değişiklikler, yeniden yapılanmanın maliyetlerinin artması nedeniyle, çalışmanın ilk bölümünde gösterildiği gibi, piyasa kusurluluğunun derecesini artırmaktadır. Kurumsal yapının yüksek oynaklık koşullarında piyasaların etkinliği istikrarsızdır, çünkü bu koşullardaki piyasa dengesi de istikrarsızdır. Bu nedenle, 2000-2003 döneminde bazı yazarlar29 tarafından ortaya konan Rus menkul kıymetler piyasasının zayıf etkinlik biçimi, orta ve uzun vadede istikrarlı bir özellik değildir. Piyasayı yerel, geçici dengenin dışına çıkaran ve etkinliğinin derecesini (biçimini) ihlal eden kurumsal faktörlerin etkisidir. Bu nedenle, verilerin daha uzun aralıklarla analiz edilmesi, belirli dönemlerde piyasa etkinliği biçiminin ihlal edildiğini ortaya koymaktadır. Bu nedenle, bu yazarların eserlerinde elde edilen sonuçlar, kurumsal yaklaşım bağlamında teorik sonuçlar ve ampirik analiz sonuçlarıyla temelde çelişmemektedir.

Bir denge durumundan diğerine bu geçişler, borsanın etkinliğini test etmeye yönelik yaklaşımlardan biri temelinde tanımlanabilir: ticaret stratejilerini ticari yatırım kararları vermek için mekanik bir filtre olarak kullanmak 30, yani. menkul kıymetler piyasasının teknik analizi çerçevesinde matematiksel istatistik yöntemlerine dayanmaktadır. Bu yöntemin kullanılması, menkul kıymetler piyasasındaki yatırım işlemlerinden, geniş bir hesaplama tabanına sahip hisse senedi endeksinin dinamikleri temelinde hesaplanan piyasa ortalamasının üzerinde sistematik olarak kâr (kârlılık düzeyi) elde etmenize izin veriyorsa, piyasa bu süre içinde verimli değil 31.

Çeşitli ticaret stratejilerinin kullanımına dayalı olarak Rusya borsasındaki yatırım operasyonlarının verimliliğinin (kârlılığının) analizine dayanan piyasa etkinliği biçimini test ettik, yani. yatırım kararları vermek için trend tersine çevirme sinyallerini belirlemek için istatistiksel analiz yöntemlerinin sabit kombinasyonları. Araştırma, 01.10.1995'ten 01.06.2005'e kadar RTS endeksinin on yıllık bir günlük gözlem serisi (2,5 binden fazla gözlem) ve MICEX endeksinin yedi yıllık bir günlük gözlem serisi temelinde gerçekleştirildi ( 1.75 bin gözlem) bu borsaların resmi verilerine göre.

Analiz, çeşitli matematiksel istatistik yöntemlerinin ve olasılık teorisinin kombinasyonlarına dayanan "Meta-stok" profesyonel yazılım paketinin analitik araç setinde bulunan 40 temel ticaret stratejisini kullandı. Test edilen 40 stratejiden 20'si pozitif kar elde etme fırsatı veriyor. Aynı zamanda, 5 tanesi, analiz edilen dönemde sistematik olarak, MICEX bileşik endeksi ve RTS endeksi bazında hesaplanan ortalama piyasa seviyesinin üzerinde karlılık sağlıyor. Etkin piyasa teorisine uygun olarak, bu sonuç, Rusya borsasının orta ve uzun vadede etkinliği hipotezini çürütmektedir (bkz. Tablo 1) (ve sadece bu dönemlerde piyasanın etkinliğini test etmek kavramsal olarak mümkündür 33 ).

Etkin bir menkul kıymetler piyasası, yatırımcıların kapsamlı ve kolay erişilebilir bilgilere sahip olması ve bunların tamamının menkul kıymet fiyatlarına zaten yansımış olması durumunda oluşur. Etkin piyasa kavramı, 1950'lerin başında Maurice Kendall'ın çalışmaları temelinde geliştirildi. dönemden döneme hisse senedi fiyatlarındaki değişimlerin birbirine bağlı olmadığını bulmuşlardır. Bundan önce, hisse senedi fiyatlarının düzenli döngüleri olduğu varsayılırdı. Araştırmalar, örneğin herhangi bir günün fiyat değişimi ile onu takip eden gün arasındaki korelasyon katsayısının yüzde bir olduğunu göstermiştir. Bu, ilk artışın ardından fiyatlarda daha fazla artış gibi küçük bir eğilimi gösterir. Bağımsız fiyat davranışı yalnızca rekabetçi bir piyasada beklenmelidir.

Piyasa etkinliği hipotezine göre fiyat davranışına ilişkin doğru tahminler yapmak mümkün değildir. Bu hipoteze göre, bazı firmaların menkul kıymet portföylerinin diğerlerine kıyasla yüksek verimliliği, yöneticilerin yetkinliği ile değil, tamamen şansla açıklanmaktadır.

17 Ekim 1987'de başlayan ABD borsa çöküşüne dayalı olarak verimli bir piyasadan altı ders geliştirilmiştir)